药明康德(603259)：在手订单充沛 CRDMO业务稳健增长

事件：公司发布2026 年1 季报，2026 年1 季度实现营业收入124.36 亿元（+28.81%），归属于上市公司股东的净利润为46.52 亿元（+26.68%），归属于上市公司股东的扣非净利润为42.76 亿元（+83.56%）。

在手订单充沛，多项业务处于高景气度，盈利能力持续改善。2026 年1季度 WuXi Chemistry 业务收入为106.2 亿元（+43.7%），经调整Non-IFRS 毛利率达到52.8%，同比增加5.4pct，主要受益于管线分子向后期稳步推进，叠加新增产能释放后规模效应体现。2026 年1 季度，小分子D&M 业务收入 69.3 亿元（+80.1%），我们认为受益于商业化及临床中后期阶段分子需求增加以及部分新分子进入备货周期，预计该项业务有望维持较快增长；TIDES 业务收入23.8 亿元（+6.1%），由于下游多肽及寡核苷酸药物需求旺盛，公司预计该项业务全年收入同比增速仍将达到40%左右。2026 年1季度WuXi Testing 业务收入为11.3亿元（+27.4%），经调整Non-IFRS 毛利率达到35.5%，同比增加10.8pct，其中药物安全性评价业务收入同比增长34.8%，我们认为受益于生物医药行业早期研发项目活跃度提升，安评业务景气度改善，该项业务有望延续收入增长和盈利能力改善的趋势。截至2026Q1，公司持续经营业务合计在手订单为597.7 亿元（+23.6%），公司预计2026 年整体收入达到513 亿元至530 亿元，持续经营业务收入同比增长18%至22%，在充足的订单支撑下，我们认为公司的业绩指引有望逐步兑现。

创新药管线梯队完备，有望驱动CRDMO 业务稳健增长。2026Q1，公司D&M 管线新增分子总计 328 个，其中R 到D 转化分子83 个，商业化和临床III 期项目数新增9 个。目前公司共计服务2981 个临床前及临床I 期阶段分子，386 个临床II 期阶段分子，94 个临床III 期阶段分子，89 个商业化阶段分子。通过小分子药物发现(R)业务持续的引流及管线的高效转化，预计公司CRDMO 业务收入将保持长期稳健增长。

盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为524.11 亿元、607.85 亿元和696.86 亿元，同比增速分别为15.3%、16.0%和14.6%；归属于上市公司股东的净利润分别为181.41 亿元、215.13 亿元和252.24 亿元，同比增速分别为-5.3%、18.6%和17.3%，以5 月20日收盘价计算，对应PE 分别为17.0 倍、14.3 倍和12.2 倍，维持“买入”评级。