深度*公司*中材科技(002080)：玻纤、叶片行业景气度下滑 2023Q3业绩承压

　　公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 营收182.3 亿元，同增2.4%；归母净利17.1 亿元，同减30.2%；扣非归母净利15.0 亿元，同减8.8%；EPS1.0 元。

其中，2023Q3 营收58.5 亿元，同减8.2%；归母净利3.2 亿元，同减43.5%；扣非归母净利2.5 亿元，同减36.7%；EPS0.19 元。我们持续看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。

   　　支撑评级的要点

2023Q3 玻纤价格磨底，利润同比下滑：据卓创资讯，2023Q3 玻纤主流产品2400tex 缠绕直接纱均价3,871.18 元/吨，同降31.3%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q3 营收58.5 亿元，同减8.2%；归母净利3.2亿元，同减43.5%；扣非归母净利2.5 亿元，同减36.7%。

费用率同比上升，盈利能力同比下滑：公司2023Q3 期间费用率15.1%，同增3.3pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比分别+0.3/+0.8/+0.8/+1.4pct。2023Q3 毛利率22.4%，净利率7.8%，分别同比变化+1.2/-0.9pct。

新材料平台三大业务齐头并进：据公司2023H1 财报，玻纤/叶片/锂膜在收入中的占比分别为33.3%/34.7%/8.2%；叶片/锂膜在净利润中的占比分别为25.1%/24.4%，同比均有明显提升。

三大业务均存看点：1）玻纤业务：公司玻纤产能规模国内第二，今年2月点火邹城4 线年产12 万吨产线；据公司公告，太原基地年产30 万吨项目一期预计明年投产，公司规模优势稳固且高端产品占比持续提升。

此外，公司于今年10 月24 日公告，拟投资11.3 亿元对年产8 万吨细纱生产线进行冷修技改。2）叶片业务：今年6 月叶片整合方案落地，合并中复联众后市占率踏上新台阶，公司目标未来在国内达到50%市占率，同时全球市占率达到30%以上。3）锂膜业务：2022 年底产能已超15 亿平米，预计2023 年年底产能35-40 亿平米，全年有效产能超20 亿平米；2025 年年底将达70 亿平米，同时良率、单平净利等指标随产能规模扩大、产品结构优化持续提升。

   　　估值

2023Q3 玻纤价格持续磨底，公司业绩承压，我们调整原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为255.7/305.9/346.1 亿元；归母净利分别为22.5/30.0/36.8 亿元；EPS 分别为1.34/1.79/2.19 元；PE 分别为12.5/9.4/7.7倍。当前玻纤、叶片行业景气度均较低，公司业绩承压；中长期维度，我们看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。