紫金矿业(601899)点评：23Q3业绩符合预期 铜金产量环比提升

投资要点：

事件：公司公布2023 年三季度业绩，符合预期。1）2023Q1-Q3 实现营收2250.1 亿元（yoy+10.2%)，归母净利润161.6 亿元（yoy-3.0%)，扣非归母净利润152.1 亿元（yoy-4.5%）。2）2023Q3 实现营收746.7 亿元（yoy+4.1%，qoq-0.9%)，归母净利润58.6 亿元（yoy+45.2%，qoq+20.6%)，扣非归母净利润55.5 亿元（yoy+42.4%，qoq+29.5%)。

2023Q3 矿产铜、矿产金产量环比增长8%/8%，单位销售成本环比上涨11/4%，涨价下矿产锌毛利率提升较多。2023Q3 主要矿产品种：1)矿产金产量17.8 吨（qoq+8%），销量17.3 吨（qoq+10%），均价408.4 元/克（qoq+0%），单位销售成本229.8 元/克（qoq+4%），毛利率为44%（qoq-2pct）；2）矿产铜产量26.2 万吨（qoq+8%），销量21.6 万吨（qoq+11%），均价5.1 万元/吨（qoq+4%），单位销售成本2.4 万元/吨（qoq+11%），毛利率为53.3%（qoq-3pct）；3）矿产锌产量10.6 万吨（qoq-3%），销量10.5 万吨（qoq+1%），均价1.2 万元/吨（qoq+30%），单位销售成本1.0 万元/吨（qoq+15%），毛利率为20.9%（qoq+10pct）。

铜金产量持续提升，布局锂、钼等资源。1）能源金属：新能源矿种形成“两湖一矿”格局，阿根廷3Q 盐湖锂矿（一期2 万吨碳酸锂，计划2023 年底投产），西藏拉果错盐湖锂矿（一期2 万吨级氢氧化锂，计划2023 年底建成投产，一、二期合计4-5 万吨产能）、湖南道县湘源锂多金属矿（23H1 产量为1293 吨LCE，一期30 万吨/年采选系统建成投产达产；二期500 万吨/年采选工程项目正在推进），受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发刚果（金）Manono 锂矿东北部项目。2）铜矿：新并购西藏朱诺铜矿（新增权益铜资源量172 万吨，达产后形成10 万吨/产能），西藏巨龙铜矿二期稳步进行（2025年产能达35 万吨），刚果(金)卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效，三期500万吨/年选厂及配套50 万吨铜冶炼厂项目快速推进(计划2024 年10 月建成投产，产能提升至矿产铜62 万吨)，实施Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025 年总产能30万吨。3）金矿：新并购新疆萨瓦亚尔顿240 万吨金矿采选项目启动建设，苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1 个月即实现盈利（达产后形成矿产金10 吨/年产能），山西紫金智能化采选改扩建项目建成投产（年新增矿产金3-4 吨）、巴新波格拉金矿项目预计今年下半年复产，海域金矿项目（建成达产产金约15-20 吨）。

维持买入评级。维持原盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为226.6/276.8/335.4 亿元，对应PE 分别为14/11/9x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10 位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。