天虹股份(002419)：购百恢复性增长 超市阶段承压

　　事件描述

   　　公司披露三季报：2023 三季度公司实现营业收入30.2 亿元，同比增长1%，实现归属净利润993 万元，同比增长121.81%，实现归属扣非净亏损1749 万元，同比增长79%。

   　　事件评论

单三季度，公司购百恢复性增长，超市阶段承压，经营性利润仍有亏损，但因闭店确认的资产处置收益归母净利润转正。单三季度来看，公司Q1/Q2/Q3 营收分别变动-2.2%/2.8%/0.96%，Q3 增速环比略有放缓；分业态拆解来看，超市业务：Q1/Q2/Q3 营收同比变动-2%/-3%/-2%，单三季度超市营收降幅收窄但仍有下滑，预计去年同期囤货需求高基数下，客单价有所回落；购百业务：Q1/Q2/Q3 营收同比变动1%/17%/10%，维持双位数恢复增长；开店方面，Q3 公司新开1 家超市，停止经营2 家购百。毛利端，单三季度公司毛利率提升0.31 个百分点，考虑到可比店超市毛利率同比下降0.6 个百分点，预计购百业务毛利率有一定回升；费用端，公司销售费用率同比提升0.6 个百分点，管理费用率提升0.2 个百分点，研发费用率同比提升0.1 个百分点，财务费用率同比下降0.8个百分点，整体费用率保持稳定。合计来看，2023Q3 公司经营性亏损（毛利额-税金-销售费用-研发费用-管理费用-财务）为9106 万元，同比去年微幅减亏，盈利端恢复仍有待提升空间，此外由于单三季度公司主因闭店原因资产处置收益达6487 万元，公司实现归母净利润993 万元，同比改善5546 万元。

报告期内，公司公域流量平台的曝光和销售实现突破，战略核心商品持续强化。单三季度，公司主要的经营亮点为：1）公域流量平台的流量和销售实现突破：单三季度公司在抖音曝光量达3.51 亿、同比增长116%，售券实现GMV1.1 亿元、同比上升405%；在美团售券实现GMV2.59 亿元。2）战略核心商品群持续打造：单三季度公司大单品销售额同比增长40%，其中榴莲当季销售额同比翻倍增长，累计销售额突破亿元；自有品牌商品不断创新和突破市场趋势新品，销售额同比增长11%，其中休闲食品类中秋节前45天销售额增长超44%；3R 进一步推进全国供应链一体化，联合知名餐饮开发中秋自有品牌预制菜等，销售额同比增长13%；国际直采销售额同比增长13%。

投资建议：整体而言，公司把握消费复苏机遇推动购百恢复性增长，积极调整优化零售门店，聚焦优质供应链有望提升内生经营效率，并开展数字化转型和全渠道战略有望为公司打开增量成长空间，预计2023-2025 年归属净利润为2.69、3.01 和4.11 亿元，对应2023-2025 年预测公司PE 估值为23、21、15 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、消费恢复或有波动；