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预告2023 年盈利同比增长5.8%
公司发布业绩快报, 2023 年营业收入/ 销量/ASP/ 归母净利润同比+5.5%/+4.9%/+0.6%/+5.8%;4Q23 营业收入/销量/ASP/归母净利润同比-3.8%/+4.7%/-8.1%/-109.2%。公司业绩符合市场预期。
关注要点
4Q23 需求疲软、市场投入恢复常态,价增有所承压。量方面,4Q23 行业需求增长承压,行业产量同比-9.6%,公司逆势保持量增4.7%。价方面,4Q23 公司ASP同比-8.1%,主因:1)4Q22 疫情下产品促销、投放等政策较小,ASP同比+8.4%,高基数下4Q23 促销、投放等恢复常态导致ASP承压;2)弱复苏及现饮场景较差影响下高端承压、主流表现较好,我们预计2023 年主流产品乐堡、重庆产品销量同增高单位数,但乌苏疆外承压。
ASP影响4Q23 盈利能力。我们测算,4Q23 公司归母净利率同比降低4.8ppt至-0.4%,我们认为主因APS明显降低影响毛利率导致盈利能力波动。全年来看,根据Wind数据,2023 年包材中铝材/纸箱/玻璃瓶价格同比-6.6%/-21.2%/+4.5%,而随澳麦“双反”取消,至12 月进口大麦价格同比降幅达到-29%(因采购节奏影响,更多体现在2024 年);费用端则在疫后恢复常态,全年利润率持平。
2024 年展望:以“6+6”国际品牌+本土品牌,持续发力大城市计划。公司产品布局各价格带和场景,我们认为需求分化背景下主流产品有望保持增长趋势,叠加大城市计划下高端产品向外延申,我们预计24 年销量基本持平,产品结构升级驱动吨价提升。成本端受益原料尤其大麦价格下行,但广东工厂投产或短期影响折摊。费用端精细化投入下,或保持平稳,预计渠道费用比重将提升、空中费用适当缩减,大城市开拓费用重点转向核心城市深挖;整体看盈利能力有望保持稳中有升。
盈利预测与估值
考虑行业需求表现疲软,我们下调2023/24 年收入2.2%/9.8%至148.1/153.4亿元,引入2025 年收入158.7 亿元,考虑ASP及费用投放影响,下调2023/24年归母净利润7.8%/12.5%至13.4/14.7 亿元,新引入2025 年归母净利润16.0 亿元。当前股价交易于2024/25 年19.4/17.7 倍P/E估值,考虑盈利预测调整及板块估值调整,我们下调目标股价32.6%至70 元/股,对应2024/25年23.1/21.1 倍P/E估值,较当前股价有19.2%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
大城市计划不及预期,需求不及预期,原材料价格波动,食品安全问题。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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