清溢光电(688138)：业绩快速增长 OLED占比提升

23 年归母净利润同比增长35.18%，24Q1 营收同比增长48.54%。23 年公司实现营收9.24 亿元，同比增长21.26%；全年毛利率为27.62%，同比提高2.42 个百分点；归母净利润为1.34 亿元，同比增长35.18%。23 年公司来自平板显示、半导体芯片和其他行业的收入分别为7.31/1.44/0.41 亿元，同比增长分别为25.42%/41.04%/-36.30% ， 占总营收比重分别为79.06%/15.61%/4.40%。公司24Q1 实现营收2.72 亿元，同比增长48.54%；归母净利润0.50 亿元，同比增长155.22%。

面板厂商新品开发力度加强与公司高规面板产品技术实力提升，带动平板显示掩膜版产销规模持续爬升。公司23 年AMOLED/LTPS 的营收达2.97 亿元，较上年同期增长43.91%。23 年全球平板显示行业景气度下滑，面板厂商为加大新品开发的力度，带动平板显示掩膜版的需求大幅增长。目前，公司已实现8.6 代高精度TFT 掩膜版及6 代中高精度AMOLED/LTPS 等掩膜版的量产。平板显示掩膜板生产保持稳定产能利用率：1）深圳工厂23 年提升了FMM大尺寸高精度掩膜版和触控PSM 高精度掩膜版的工艺技术能力，产品获得了客户的认证并逐步量产，产品附加值较高的FFM、TFT a-Si 等产品的出货量增长较快；2）合肥清溢AMOLED/LTPS/MicroLED 高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升，23Q3 新进厂的平板显示掩膜板光刻机在24Q1 投产后将进一步提升合肥清溢的综合产能和技术能力。

把握国产替代机遇，半导体掩膜板业务营收增速亮眼。公司已实现180nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，与150nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm 的PSM 和OPC 工艺的掩膜版和28nm 半导体芯片用掩膜版工艺开发。用于生产半导体掩膜板的二级子公司深圳清溢微产能稳步提升：1）23H1 引进的清洗设备和AOI 投产，新引入光刻机在Q3 度投产，进一步提升半导体掩膜版的产能；2）加快芯片工艺平台建设进度，新产品逐步上量，改善了半导体掩膜板业务盈利水平。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年营收分别为11.09/14.06/18.34亿元，归母净利润为1.91/2.16/2.80 亿元，对应EPS 为0.71/0.81/1.05 元。

我们采用PE 估值法，参考行业平均水平并考虑到公司在掩膜板行业的领先地位和国产替代属性，给予公司2024 年35.0-38.0XPE，我们认为公司的合理市值为66.72-72.44 亿元，对应合理价值区间为25.01-27.15 元/股，维持“优于大市”评级。