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京沪高铁(601816):国铁最核心资产 价值与成长兼具-京沪高铁深度报告

admin 2024-07-09 20:15:43 精选研报 324 ℃

  投资要点

资产价值:国铁旗下最核心资产,区位与路网优势凸显,需求无虞京沪高铁公司是京沪高铁及沿线车站的投资、建设、运营主体。京沪高铁连接“京津冀”和“长三角”两大经济区,沿线经济社会发展水平较高、运输繁忙,京沪高铁是“八纵八横”重要组成,连接多个重要铁路枢纽,驱动本线与跨线客运量的增长,2011-2019 年全线旅客量CAGR 为20%。

盈利性:高客运需求+委托运营模式下盈利能力强劲公司委托北京局、济南局和上海局进行运输管理,有效发挥托管路局规模效应,显著节省维护性资本开支和折旧支出。京沪高铁运营四年便开始盈利,2019 年实现归母净利润119 亿元,2016-2019 年期间保持30%以上的净利润率水平。公司成本中折旧占比较高,经营性现金流相对充足,支撑公司资产负债率持续走低。

成长性:运力供给仍有增长空间,浮动票价打开业绩弹性量可增:我们认为公司产能仍有提升空间,主要依靠:车型替换(加长列车编组,增加定员人数)、提高时速以缩短追踪间隔等。17 辆编组复兴号定员较16 辆编组提升7.5%。根据2024 年3 月开行列次构成测算:若用17 辆编组代替16 节,运力供给将增加5.0%,若全部改用17 节编组,运力供给将增加29.2%。此外,随着路网织密,京沪高铁跨线列车压力有望缓解,本线车也存在加开机会。

价能涨:公司具备定价自主权、京沪高铁票价显著低于部分高铁(如广深高铁),此外,民航票价市场化进程加快,与高铁价差不断加大。公司于2020 年12月公告,即日起将实行浮动票价机制,以现行执行票价为基准价上下浮动,整体实行五档票价及快慢车制度;2021 年6 月起进一步实行七档票价,同时执行快慢车制度及峰谷制度。截至2024 年3 月,京沪高铁二等座、一等座和商务座最高票价分别较原固定票票价上浮20%、14%和33%。

弹性测算:1)票价:若提价10%,则 2019 年净利润增厚11.3 亿元,弹性为0.9 倍。2)客座率:若客座率增加1%,对应净利润增厚1.4 亿元,弹性为1.2 倍。3)增开本线车:若每日增开1 对本线车,对应净利润增厚0.6 亿元,弹性为0.5 倍。(以上测算基于2019 年运量及业绩)

      盈利预测与估值

预计公司 2024-2026 年归母净利润分别132、147、164 亿元,EPS 分别为0.27、0.30、0.33 元,现价分别对应21、18、17xPE。我们看好公司核心资产带来的旺盛客运需求,量价提升带来的盈利增长空间,维持“增持”评级。

      风险提示

      宏观经济波动、委托运输成本上涨、平行线路分流等。

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其他说明

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