雷赛智能(002979)：费用管控成效显著 经销实现营利双收

本报告导读：

    公司2024 上半年业绩超预期，公司费用管控成效显著，经销策略实现营利双收。

    投资要点：

维持增持评级 ，目标价下调至28.1元。考虑公司整体经营能力提升叠加高毛利产品放量，预计公司2024-2026 年EPS 为0.73（+0.02）/0.87（+0.02）/1.05（-0.01）元，参考工控企业平均估值，给予公司2024年38.5XPE，下调目标价至28.1 元（原29.8 元），维持增持评级。

公司预告，2024H1 归母净利润1.10-1.18 亿元，同比增长46%-56%，扣非归母净利1.07-1.15 亿元，同比增长66%-78%，公司盈利持续改善超预期。主要是由于1）公司营销成果逐渐显现，产品线行业线区域线三线互锁模式逐步发挥作用，聚焦战略性行业和大客户，提供“PLC+伺服+步进”整体解决方案；2）公司高毛利产品与技术应用突破，提升公司产品竞争力及利润空间；3）股权激励计划陆续解锁或到期，股份支付成本减少。

费用管控成效显著，经销策略实现营利双收。公司三线协同的新营销体系成效显著，战略行业和产品线团队以及各区域销售服务网络，三者构建出雷赛营销协作平台，实现费用有效管控。2023 年整体期间费用率30.5%，基本呈现季度递减趋势，24Q1 期间费用率24.4%，费用管控成效显著。经销策略实现营利双收，23 年公司伺服收入5.34 亿元，同比增长25.8%，24Q1 实现1.57 亿元，同比增长43.1%；分区域看，国内营收占比约95%，其中华东区域营收占比逐年提高，21-23 年国内营收占比分别为29.2%、31.6%、37.9%。

高毛利产品组合受益一体化销售。产品结构逐渐向高毛利产品组合倾斜，公司提供的“PLC+伺服+步进”整体解决方案实现产品组合毛利逐步提升，根据MIR，2023 年公司PC-based 控制器营收1.8 亿元，市占率约为5.7%，内资品牌份额第一。下游行业，新能源需求疲软，公司工控产品20%应用于新能源行业，受影响较小，而其余80%应用于3C、电子、机床、物流等行业，受益行业景气度而订单饱满。公司成功批量生产出高密度无框力矩电机、CD 伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，已在近百家机器人（包括协作和人形机器人）公司应用验证，初步意向订单近万台/套，年产30 万台高密度无框力矩电机产能将为公司业绩增长提供有力支撑。