九华旅游(603199)：客流恢复带动营收增长 2024Q2表现略超预期

事件：7 月29 日，公司发布2024 半年报，2024H1，公司实现营业收入3.95 亿元/同比+3.92%，归母净利润1.14 亿元/同比+2.65%，扣非归母净利润1.09 亿元/同比+2.0%。2024Q2，公司实现营业收入2.15 亿元/同比+14.2%，归母净利润0.62 亿元/同比+25.7%，扣非归母净利润0.60 亿元/同比+27.3%，2024Q2 表现略超预期。

客流恢复带动营收增长，转换中心落地或有利于公司客运业务。1）据九华山风景区管委会/公司公告，公司旺季2024 年1-2 月，受冰冻雨雪天气影响，九华山风景区共接待游客158.26 万人次/同比-8.59%，公司2024Q1 实现收入1.8 亿元/同比-6.1%；1-6 月，九华山风景区共接待游客547.63 万人次/同比+10.33%，公司2024H1 实现收入3.95 亿元/同比+3.9%，客流恢复带动营收增长。2）分业务来看，2024H1，分部间抵销以外，四大主营业务索道缆车/客运/酒店/旅行社的收入分别为1.53/0.90/1.18/1.44 亿元，同比-6.1%/+28.1%/+2.7%/+17.9%；营收占比分别为38.7%/22.9%/29.9%/36.4%，同比-4.1/+4.3/-0.3/+4.3pct。2024 年春节期间启用的九华山交通转换中心项目在增加山下停车位的同时，显著促进了公司客运业务收入的增长。

公司控费能力优秀，单Q2 盈利水平表现较好。1）控费能力方面：2024H1，公司销售费用率/管理费用率分别为3.7%/11.8%，同比+0.02/-0.31pct；2024Q2，销售费用率/管理费用率分别为3.4%/12.1%，同比+0.06/-0.97pct，控费能力优秀。2）盈利水平方面：2024H1，公司毛利率/归母净利率分别为54.2%/28.9%，同比+0.6/-0.4pct；2024Q2，毛利率/归母净利率分别为53.7%/29.0%，同比+4.6/+2.7pct。公司业务中索道缆车业务收入占比高，此类业务成本相对刚性，2024Q2 收入快速增长的同时，带来更好的盈利表现。

项目持续推进，有望实现长期健康稳定发展。1）2024 年春节期间，公司顺利完成九华山交通转换中心功能提升项目并投入使用，增加自驾游客便利性的同时，缓解交通拥堵情况；2）积极推动狮子峰景区客运索道项目建设，为未来业务增量奠定基础；3）加快实施九华健康素食合肥餐饮店装饰施工，餐饮新业态有望加快落地。当前，安徽省正加快建设高品质旅游强省，推动大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设，公司做为区域龙头旅游综合体，有望实现长期健康稳定发展。

投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。

我们预计公司2024-2026 年实现营收7.9/8.8/9.4 亿元，归母净利润2.0/2.4/2.7亿元，当前股价对应PE 15.6x/12.8x/11.4x。