九号公司(689009)：产品差异化创新带来供给创造需求 看好盈利能力持续提升

新孵化业务渠道扩张提速，进入净利率抬升通道，维持“买入”评级2024 年以来传统拖累业务见底，新业务渠道扩张提速+利润率提升带动整体业绩改善明显。2020 年公司进入两轮车/全地形车赛道，2021 年进入割草机器人赛道，凭借产品创新带来新需求，以及渠道开拓能力快速扩张，其中两轮车预计2024年底网点数量超7000 家，割草机器人欧洲市场快速拓展且亚马逊份额提升明显。

长期维度看产品竞争优势有望延续，搭配公司强渠道管控以及开拓能力，新业务具备可持续成长能力，利润率相较于同行均有提升空间。考虑到两轮车开店速度以及出货超预期，我们上调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润9.00/13.37/19.37 亿元，（原值为8.10/12.04/17.21 亿元），对应EPS 为12.59/18.70/27.10 元，当前股价对应PE 为32.5/21.9/15.1 倍，维持“买入”评级。

智能化创新为行业带来新客群/需求，产品渠道共振带动公司两轮车逆势增长2023/2024H1 两轮车行业产品结构和品牌分化明显，公司逆势增长，或系几方面原因：（1）底层原因是智能化创新为行业带来了新的客群和需求。艾瑞咨询数据显示，2021-2024 年行业年轻客群占比提升显著，且有车一族人群开始向下购买智能化两轮车。（2）供给侧和客群变化带动行业结构升级，公司凭借产品竞争力逐步进入4000 元以上价位段份额第一梯队。（3）产品矩阵丰富，2020 年以来公司推新速度逐年加快，电自形成F/MMAX/Dz 猎户座/V 系列为核心的产品矩阵，电摩形成M/N/Q/E 系列为核心的产品矩阵。（4）2023 年以来渠道加速扩张，新开店以及同店增长带来增量。长期维度规模效应下两轮车毛利率有望提升至25%，同时考虑费用改善的空间公司长期利润率有望提升至10%。

无边界技术创新，割草机器人先发优势明显，长期利润贡献有望超预期割草机器人中枢利润率高，公司产品和渠道先发优势明显，长期利润贡献有望超预期。2023 年起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售SKU 显著增加，导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升，或类似于2015 年起的扫地机市场。参考2015 年以来扫地机渗透率提升路径，我们预计2028 年割草机器人行业销量有望超300 万台。公司产品竞争力优于传统龙头品牌，渠道开拓能力优于中国新锐品牌，已具备较强先发优势，有望率先受益行业渗透率提升。此外全地形车/E-Bike 海外空间仍较为广阔，公司产品维度不弱于同行，伴随渠道扩张营收规模有望快速提升，其中E-Bike 品牌和渠道复用程度大长期值得期待。