百润股份(002568)：业绩持续承压 期待需求改善

事件。公司发布2023 年半年报：23H1 公司实现营业总收入16.28 亿元，同比-1.4%，归母净利润4.02 亿元，同比-8.36%；其中Q2 单季实现营业总收入8.26 亿元，同比-7.3%，归母净利润2.33 亿元，同比-7.3%。

高基数下预调酒收入承压。分产品看，24H1 公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比-1.4%/+7.5%至14.31/1.76 亿元，预调酒收入减少，我们认为或与23 年同期基数、消费环境以及雨水天气有关，23H1 公司预调酒收入同比+67.6%。量价拆分看，24H1 预调酒业务销量/吨价分别同比-8.7%/+8.0%，食用香精销量/吨价分别同比+5.5%/+1.9%。产品层面，上半年公司持续完善预调酒业务“358”品类矩阵组合，形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局，不断提升全品牌曝光量和社交声量。分渠道看，24H1 公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+7.0%/-35.7%/-42.7%至14.30/1.56/0.21 亿元，高基数下线下渠道仍维持增长态势。分区域看，23 年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%至2.94/5.61/4.68/2.84 亿元。

Q2 毛利率持续改善，销售费用同比下降。Q2 单季，公司毛利率同比+5.53pct至71.79%，延续一季度的向上趋势。销售/管理/研发费用率分别同比-0.06pct/+1.51pct/-0.30pct，销售费用在Q1 大幅增加的基础上本季度得到较好控制，绝对额较23 年同期同比下降（从24H1 销售费用的主要细分科目看，职工薪酬、市场活动费率均下降，广告费用率则显著上升，或系公司在全年合理规划的前提下提高一季度投放占比所致）。Q2 公司实际所得税率略有波动，同比+5.8pct 至23.2%。综上，2Q24 公司归母净利率达到28.2%，较23 年同期基本持平。

经营性现金流同比下滑，应收账款略有增加。2Q24 公司销售收现6.58 亿元，同比-35.9%，经营活动产生的现金流量净额0.22 亿元，同比-93.3%。资产负债表方面，截至二季度末，公司合同负债0.69 亿元，二季度当期变动不大；应收账款3.03 亿元，二季度当期净增1.18 亿元。

盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年公司EPS 分别为0.79、0.92 和1.07元/股，参考可比公司估值，我们给予公司24 年24-28 倍PE，对应合理价值区间为19.06-22.24 元，维持“优于大市”评级。