中矿资源(002738)：锂业务降本初见成效 铷铯盐提价稳定业绩

　　1H24 业绩符合我们预期

公司1H24 实现营业收入24.2 亿元，同比-32.8%，归母净利润4.7 亿元，同比-68.5%；2Q24 实现营业收入13.0 亿元，同比-15.3%，环比+15.0%，归母净利润2.2 亿元，同比-46.7%，环比-15.3%，符合我们预期。

一是锂价下行是利润同比下降的主要原因。根据亚洲金属网，1H24 国内电碳含税均价为10.2 万元/吨，同比-68%。公司上半年共销售锂盐约1.7 万吨，我们测算单吨不含税售价约9.5 万元/吨，销售价格跟随市场价下行。

二是降本增效持续推进带动锂盐生产成本下行。公司在报告期内通过调整原料结构、建设光伏电站、扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。我们测算1H24 公司单吨锂盐生产成本约6.1 万元/吨，计入汇兑损益后的单吨成本约7.0 万元/吨，成本明显下行。

三是铷铯盐提价带来毛利率提升。1H24 公司铷铯盐业务实现毛利润3.4 亿元，同比-3.4%，毛利率达到72.4%，相比2023 年平均的64.4%大幅提升。我们认为公司铷铯盐产品提价是毛利率提升的主因，但提价后销量短期略降，在锂价下行背景下，铷铯盐业务对稳定业绩起到了重要作用。

    　　发展趋势

锂业务推进降本增效，赞比亚铜矿完成交割。锂业务方面，报告期内公司积极调整经营策略，在2024 年2 月完成Bikita 矿山配套光伏发电主体工程建设，有效降低矿山用电成本，并积极调整精矿产品结构、压降供应商报价，我们认为公司的单吨锂盐生产成本有望持续降低。当前公司已经形成了6 万吨/年采选冶一体化的电池级锂盐原料的产能布局，Tanco 矿山100 万吨/年选矿工程处于政府审批阶段，投产后有望为公司锂业务提供增量。铜业务方面，公司于2024 年7 月完成赞比亚Kitumba 铜矿的全部交割工作，合计持有Kitumba 铜矿65%的权益，该项目保有铜资源量61.4 万吨金属吨，铜储量49 万吨，平均品位2.20%，我们认为赞比亚铜矿的开发有望为公司打开新的成长空间。

    　　盈利预测与估值

由于锂价中枢下行，我们下调2024 和2025 年净利润26%和21%至8.0 亿元和9.2 亿元。当前股价对应2024 和2025 年24.3 倍和21.0 倍P/E。由于锂价中枢下行，我们下调目标价28%至31.54 元，但是由于公司铜业务有望打开新的成长空间，维持“跑赢行业”评级，对应28.9 和25.0 倍2024 和2025 年P/E，较当前股价有19%上行空间。

    　　风险

    　　锂价下行超预期；铜项目进度不及预期；海外资源的政策风险。