思源电气(002028)：海外市场持续拓展 盈利能力提升

　　事件：

公司发布2024 年中报，2024H1 实现营业总收入61.66 亿元，同比+16.27%；实现归母净利润8.87 亿元，同比+26.64%。其中2024Q2 公司实现营业收入35.09 亿元，同比+12.05%，环比+32.03%；实现归母净利润5.24 亿元，同比+8.66%，环比+44.21%。业绩符合预期。

    　　海外市场持续拓展，盈利能力提升

2024H1，公司实现海外收入15.15 亿元，同比+40.04%，占营业收入比为24.56%，同比+4.16pct，海外地区毛利率为33.82%，同比+1.52pct。公司坚持对海外市场的投入，出口业务已遍布100 多个国家和地区。公司会根据目标市场需求变化，灵活调整市场进入策略和产品组合，利用多渠道销售和定制化服务增强市场竞争力。

线圈类产品收入高增，主营产品毛利率均提高2024H1 ， 公司开关类/ 线圈类/ 无功补偿类/ 智能设备类分别实现营收28.86/16.74/6.97/4.70 亿元，同比+9.78%/+50.48%/-9.10%/+35.25%，毛利率分别为35.22%/33.68%/24.71%/31.62%，同比+3.76/+0.70/+2.65/+1.23pct。公司在国网24 年第3 批输变电设备实现中标7.38 亿元，占总金额的4.81%。我们认为公司在兼顾网内业务的同时，未来有望重点发力新能源和工业市场，网外市场有望实现快速增长。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为152.13/187.09/228.35 亿元，同比分别+22.09%/+22.98%/+22.06%；归母净利润分别为20.68/25.76/31.15 亿元，同比增速分别为32.63%/24.58%/20.92%。EPS 分别为2.67/3.33/4.02 元。鉴于公司国内网外和海外市场成长可期，主营产品盈利能力持续提升，给予“买入”评级。