燕京啤酒(000729)：食品饮料/必需消费吨价表现亮眼 Q2收入环比提速

本报告导读：

    公司改革提效成果不断凸显，在U8 大单品持续放量带动下结构提升显著、吨价表现优异，同时吨成本下行，24Q2 收入环比加速、盈利弹性明显释放。

    投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2024-2026 年EPS预测为0.36、0.47、0.59 元，维持目标价12.17 元。

业绩符合此前预告，收入提速明显。24H1 公司营收80.46 亿元、同比+5.52%，归母净利7.58 亿元、同比+47.54%，扣非归母净利7.41亿元、同比+69.12%；对应单24Q2 营收44.59 亿元、同比+8.79%，归母净利6.56 亿元、同比+45.91%，扣非归母净利6.38 亿元、同比+67.26%，利润落在业绩预告区间中枢，单Q2 收入环比提速显著。

产品结构驱动，吨价表现亮眼。24H1 公司啤酒业务营收同比+4.63%，其中销量同比+0.63%、吨价+3.97%，分产品档次看24H1 中高档/普通产品收入分别+10.6%/-6.4%，中高档占主营业务收入比例同比+3.7%至68.5%，我们预计2024Q2 燕京U8 销量继续实现较高增速驱动结构升级和吨价加速提升，同时带动销量逆势实现增长、好于行业整体。公司啤酒主业实现量价齐升的同时，非啤酒业务收入占比同比+0.8pct 至8.2%，其中饮料产品同比+31.2%，包括纳豆在内的其他产品收入同比+17.7%至5.26 亿元。

降本增效成果显著，盈利提升趋势明确。我们预计24Q2 开始使用价格较低的大麦、原材料成本整体下行，叠加公司内部推进集中采购以及生产降耗，供应链提效助力下，公司吨成本同比下降1.13%，叠加吨价提升，24Q2 毛利率同比+2.7pct。公司大力提升运营和人员效率，管理/研发费率分别同比-1.6/-1.4pct，销售费率同比+0.6pct 预计主因强化销售人员激励、拉开激励档次。24Q2 归母净利率同比+3.7pct 至14.7%。子公司口径来看，漓泉子公司24H1 营收同比-1.8%，实现净利润3.18 亿元、同比+2.5%，预计受24Q2 广西雨水短期扰动，同时也说明漓泉以外的弱势子公司在改革之下经营改善持续，对公司24H1 盈利提升贡献较为明显。