平煤股份(601666)：“精煤战略”推进 预计Q3业绩降幅收窄

　　本报告导读：

    　　由于自产焦炭消耗原外售精煤超过预期，同时焦炭盈利不佳，2024H1 业绩略不及预期，公司“精煤战略”推进，预计 Q3业绩降幅收窄。

    　　投资要点：

投资建议：公司公告2024年中报，H1营收 162.54亿/+1.78%；归母 13.93亿/-37.66%。其中Q2 营收80.10 亿/+9.4%，归母6.52 亿/-40%，略低于市场预期。考虑到自产焦炭消耗原外售精煤超过预期，同时焦炭盈利不佳，下调24-26 年EPS 至1.31/1.47/1.59(-0.39/-0.27/-0.23)元，根据可比公司10.13x PE，目标价下调至13.22(-1.74)元，维持“增持”评级。

上半年产量同比下降7.56%，“精煤战略”持续推进。公司上半年实现原煤产量1420 万吨/-7.56%；实现商品煤销量1348 万吨/-13.20%，其中自产煤销量1154 万吨/-16.95%。Q2 单季度实现原煤产量758 万吨，同比基本持平；商品煤销量657 万吨/-13.6%，其中自产煤销量566 万吨/-17%。

公司上半年实现精煤产量659 万吨，精煤洗出率为46%，相较2023 年的41%继续有所提升，“精煤战略”持续推进。我们认为公司销量Q2 的同比下降略超过市场预期（同比下降约100 万吨），判断主要是2024 年公司下属焦炭企业新增产能投放，导致2024H1 收入多增10 亿+，但内部消耗了公司精煤量约35 万吨（口径计入Q2），按照46%的精煤洗出率，影响商品煤销量约75 万吨。

盈利能力Q2 略降，但预计Q3 同比恢复增长。H1 公司吨煤售价为1088元/吨，同比提升92 元/吨，判断主要是精煤占比提升带动总体均价有所提升；但吨成本受部分下属煤矿停工停产影响，同比也有90 元/吨的抬升，为771 元/吨，吨毛利为317 元/吨，同比基本持平。Q2 单季度公司吨售价为1088 元/吨，同比提升84 元/吨，但环比受Q2 长协价格下调200 元/吨影响，环比下降138 元/吨；吨成本706 元/吨，环比下降127 元/吨，吨毛利311 元/吨，同比环比均略降10 元/吨左右。展望Q3，长协价格维持Q2 的2120 元/吨左右，同比将会有10%左右的价格抬升，我们预计盈利能力将在Q3 同比恢复增长。

未来增量看集团资产注入。为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化煤炭资产注入上市公司，资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化、夏店矿（150 万吨/年）、梁北二井（120 万吨/年），有望加速公司的煤焦一体化布局。