金徽酒(603919)：收入符合预期 省内基本盘持续夯实

事件

    　　2024 年8 月19 日，金徽酒发布2024 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　二季度收入符合预期，严控费投做自然动销

公司2024H1 营收17.54 亿元（同增15%），归母净利润2.95亿元（ 同增16% ） ， 扣非归母净利润3.02 亿元（ 同增19%）。2024Q2 公司营收6.78 亿元（同增8%），增速基本符合预期，归母净利润0.74 亿元（同增2%），扣非归母净利润0.80 亿元（同增11%）。盈利端，产品结构优化叠加包材采购成本下降，2024Q2 公司毛利率同增3pct 至64.67%，部分产品提价落地，预计全年毛利同比优化，销售费用率同减1pct 至21.03%，淡季持续控货挺价，延续营销转型动作，坚持费投下沿至终端，预计全年费用率保持稳定，管理费用率同增1pct 至12.54%，主要系职工薪酬增加所致。对外捐赠时点提前，影响净利率同减0.5pct 至10.74%。2024Q2 公司合同负债4.83 亿元（同增9.30%），主要系公司紧回款、慢发货所致，目前渠道库存维持低位。

    　　提价控货维稳价盘，省内精细化运作基础夯实

分产品来看，2024Q2 公司300 元以上白酒收入为1.22 亿元（同增7%），年份系列势能延续，持续做品牌引领；2024Q2公司100-300 元白酒收入3.39 亿元（同增3%），公司以能量系列为核心，从100 元到200 元价格带做培育，报告期内，公司针对四星/H3/H6 提价8-10 元，强化省内100-300元价格带份额，不断实现利益链条捋顺，推进盈利优化。

2024Q2 公司100 元以下白酒收入1.98 亿元（同增13%）。Q3宴席旺季开启，关注省内消费升级对宴席渠道的提振。分渠道来看，2024Q2 公司经销/直销（含团购）/互联网渠道营收分别为6.34 /0.13 /0.12 亿元，分别同比+9%/-53%/-1%，经销渠道基本盘稳固，互联网渠道围绕流量、团队做精细化运营，截至2024H1 末，公司经销商共1025 家，较年初净增加161 家，省外加大招商力度做市场增量，后续通过经销商培育提升单商规模。分区域来看，2024Q2 省内收入5.00 亿元（同增8%），在竞对以价换量情况下，公司坚持做价盘管控，推进商务场景补足，预计中长期省内仍为增长主力。省外收入1.58 亿元（同增1%），公司坚持甘青新一体化，差异化布局营销转型动作，通过样板市场打造实现点状突破。

    　　 盈利预测

公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，淡季公司以控货挺价为主，推进营销转型，实现良性增长。预计2024-2026 年EPS 分别为0.80/1.01/1.24 元，当前股价对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。