劲仔食品(003000)：线下基本盘稳健 利润弹性逐步释放

　　业绩简评

8 月21 日公司发布2024 半年报，24H1 实现营收11.30 亿元，同比+22.2%；实现归母净利润1.43 亿元，同比+72.4%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比+70.31%。其中，24Q2 实现营收5.90 亿元，同比+20.9%；实现归母净利润0.70 亿元，同比+58.7%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比+64.3%，业绩贴近此前预告上限。

    　　经营分析

鹌鹑蛋持续爬坡上量，线下渠道韧性增长。1）分品类看，24H1 鱼制品/ 豆制品/ 蔬菜制品/ 禽肉制品收入分别为7.03/1.11/0.38/2.58 亿元，同比+16.6%/+9.5%/+15.6%/+51.1%。

鱼制品、豆制品增速稳健，伴随线下网点数量扩张放量。预计鹌鹑蛋单Q2 同比环比均实现高速增长。2）大包装受线上扰动，预计增速放缓。散称装具备BC 超、零食专营增量维持高增长。小包装在品牌效应带动下亦有双位数增长。3）分渠道看，24H1 线下/线上渠道收入分别同比+29.5/-3.3%，线下渠道在流量转移、消费疲软背景下维持高增长，系公司持续开发经销商并强化单店产出。24H1经销商数量较23 年底净增109 家，同比+3.6%。线上渠道增速不及预期，系公司主动优化价盘，调整经营策略，H2 有望在鹌鹑蛋上架后恢复增长。

供应链精益优化，原材料红利释放，Q2 净利率为11.83%，同比+2.82pct。1）24Q2 毛利率为30.76%，同比+4.25pct，系原辅材料价格下降及大单品规模效应体现。2）24Q2 销售/管理/研发/财务费率同比+1.62/-0.31/+0.05/+0.03pct，销售费率增长主要系广告投放&终端品牌推广，冠名综艺致24H1 品牌推广费6313 万元，同比+80.3%。3）24Q2 所得税率同比-4.3pct，推测系农产品子公司盈利能力改善。

公司大单品基本盘稳健，第二曲线红利逐步释放。展望下半年，随着开学季、国庆中秋等旺季到来，需求有望得到改善。且公司持续加大品牌推广力度、针对渠道进行开发及产品组合调整，积极应对行业白牌的竞争压力。利润端，H2 公司仍可享受低基数红利、叠加成本端改善、规模效应优势，利润弹性将持续释放。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年净利润分别为2.9/3.7/4.5 亿元，分别同增36%/28%/23%，对应PE 分别为17x/13x/11x，维持”买入“评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。