新澳股份(603889)：H1业绩符合预期 期待越南产能投产

　　本报告导读：

    　　Q2 业绩符合预期，毛精纺纱线表现亮眼，羊绒纱线盈利能力持续改善，全年业绩增长确定性较强。

    　　投资要点：

投资建议：公司作为全球羊毛纺纱龙头，清晰产能扩张计划奠定增长基础，羊毛宽带战略打开天花板，羊绒产销释放、盈利改善。考虑到2024 年汇率波动及股权激励费用影响，我们下调2024-2026 年EPS 预测为0.62/0.73/0.84 元（调整前分别为0.64/0.75/0.84 元），考虑到公司为全球羊毛纱线龙头，给予2024 年高于行业平均水平的14 倍PE，维持目标价9.23 元及“增持”评级。

Q2 业绩符合预期，剔除汇兑与股权激励费用业绩实现高增。H1 公司收入为14.57 亿元，同比增长8.4%，符合预期；归母净利为1.70亿元，同比增长3.4%，符合预期；管理费用率为2.41%，同比提升0.09pct，主要由于股权激励费用增加，财务费用为0.1 亿元（2023Q2为-0.16 亿元），主要由于2023Q2 存在约0.2 亿元汇兑收益，而2024Q2汇兑损益基本打平，叠加短期借款增加（用于新产能建设）导致利息支出增加；剔除汇兑及股权激励费用影响，我们测算Q2 公司净利增长20%。

H1 羊毛纱线供不应求，Q2 羊绒纱线盈利能力环比改善。1）羊毛纱线：H1 收入为14.79 亿元，同比提升10%，产能供不应求，公司主动调整订单结构，优先高毛利订单，带动H1 毛利率提升1.4pct。2）羊绒纱线：H1 收入为6.77 亿元，同比提升19.65%；2023H2 并入羊绒资产导致年折旧增加0.3-0.4 亿元，因此H1 毛利率同比下降2pct，但季度环比仍伴随产能利用率提升及加大控费举措实现改善。3）毛条：H1 收入为3.61 亿元，同比下降5.32%，主要由于羊毛价格下降。

Q3 至今接单延续稳健，期待新产能投产。Q3 至今公司羊毛纱线、羊绒纱线接单延续稳健，白纱交期70 天以上，色纱交期50 天以上，明显高于往年。当前交期意味Q3 订单已经排满，Q4 为淡季，预计订单需求风险较小，全年业绩增长确定性较强。此外，越南将于Q4开始试生产，宁夏新澳新产能建设规划也在持续推进，有望缓解公司产能供不应求问题。