中芯国际(688981)：业绩和指引超预期 晶圆代工触底回升

事件：公司港股公告了2024 年二季报，实现营业收入19.01 亿美元，同比增长21.8%，环比增长8.6%；归母净利润1.65 亿美元，环比增长129.2%；毛利率13.9%，环比增长0.2pcts，整体业绩表现优于一季度指引（营收环比+5%-7%，毛利率9%-11%）。

    　　投资要点：

Q2 业绩超指引，晶圆出货量大幅提升。根据港股公告，公司二季度合计营收19.01 亿美元，YoY+21.8%，QoQ+8.6%，超过一季度公告指引QoQ +5%~+7%，毛利率13.9%超过一季度公告指引区间9-11%，归母净利润1.65 亿美元（YoY-59.1%，QoQ+129.2%）。

在需求端，一方面随着中低端消费电子逐步恢复，从设计公司到终端厂商，备货建库存意愿更高；另一方面受地缘政治的影响，本土化需求加速提升。在供应端，上半年新增产能快速投入生产，且扩产附加值相对较高。公司24Q2 整体稼动率85.2%，相较24Q1 提升4.4pcts，晶圆交付量2111K，QoQ+17.7%，YoY+50.5%，平均销售单价因产品组合变动下降8%。公司折合8 寸晶圆月产能从24Q1的814.5K/M继续提升至24Q2的837K/M，增加约22.5K/M（折合12 寸10K/M）。

消费电子拉动明显，欧美客户拉货提前占比略有提升。根据港股公告，按下游占比来看，公司24Q2 智能手机业务占比32%（QoQ+0.8pcts），电脑与平板占比13.3%（QoQ-4.2pcts），消费电子35.6%（QoQ+4.7pcts），互联和可穿戴11%（QoQ-2.2pcts），工业和汽车8.1%（QoQ+0.9pcts）。按区域分，公司24Q2 中国区客户收入占比80.3%（QoQ-1.3pcts），美国区客户收入占比16%（QoQ+1.1pcts），欧亚区客户收入占比3.7%（QoQ+0.2pcts），部分海外客户需要建立库存，以稳定市场份额、对冲市场风险，因此进行了一定程度的拉货，将下半年的一部分货拉到上半年出。按晶圆结构来看，公司8 寸晶圆销售收入占比26.4%（QoQ+2pcts），12 寸晶圆收入占比为73.6%（QoQ-2pcts），我们判断公司单价下滑与ASP 较低的8 寸晶圆收入比例提升有关。

折旧摊销持续提升，资本开支维持高位。根据港股公告，24Q2 折旧与摊销成本7.97 亿美元，YoY+21.4%，QoQ+6.9%；24Q2 资本开支22.52 亿美元，24Q1 为22.35 亿美元。

三季度继续积极指引。根据港股公告，公司指引24Q3 营收21.48-21.86 亿美金之间，对应QoQ+13%-+15%，毛利率18-20%。预计第三季度平均单价环比提升，并拉动毛利率环比上升。在外部环境无重大变化的前提下，目标是销售收入增幅可超过可比同业的平均值，下半年销售收入可超过上半年。

调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司二季度港股公告及三季度指引，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测为42.96/55.06/66.78 亿（原40.42/55.18/69.56 亿），对应24-26 年A 股股价PE 为88/69/57X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，先进制程研发不及预期，产能释放不及预期