文灿股份(603348)：海外经营波动致Q2利润环比下滑

24H1/24Q2 利润0.82/0.2 亿元，yoy+488%/yoy+74%公司发布半年报：24H1 实现营收30.76 亿元（yoy+20.07%），归母净利8182.05 万元（yoy+488.19%），扣非净利7372.91 万元（yoy+606.80%）。

其中Q2 实现营收15.96 亿元（yoy+23.75%，qoq+7.81%），归母净利1975.80 万元（yoy+73.75%，qoq-68.16%）。考虑到墨西哥工厂经营短期承压，需时间调整改善经营状态，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.82、1.57、2.13 元（前值2024-2026 年1.48、2.27、2.43 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为12 倍，考虑公司 23 年为历史业绩较低点，24 年国内外经营处于改善爬坡中，随重要客户车型放量25 年或迎业绩反转，给予公司25 年15 倍PE，目标价23.55 元，维持“增持”评级。

    　　24Q2 多不利因素共振，业绩环比下滑明显

24H1 公司毛利率/ 归母净利率为15.23%/2.67% ， 24Q2 分别为13.94%/1.24%，qoq-2.96pct/qoq-2.7pct，Q2 盈利能力环比下滑较多，净利润为1975.80 万元，承压因素为：①墨西哥比索汇率Q2 波动大，导致墨西哥新建工厂持有的借款和应付款产生了较大未实现的账面汇兑损失，以及及欧洲银行贷款利率上升，银行借款利息增加，Q2 财务费率qoq+1.26pct至2.66%；②铝价Q2 边际上行，而产品调价有时间错配；③墨西哥圣米格尔工厂Q2 未满足客户交付需求，质量成本较高。

持续开拓全球新能源客户，产能顺利爬坡有望释放业绩弹性24H1 公司收入同比+20.1%，其中子公司法国百炼贡献收入14.18 亿元，新能源汽车产品收入9.7 亿元/yoy+160.89%（车身结构件收入6.7 亿元/yoy+128.47%），主要受益于国内新能源汽车客户的新车上市及老项目增量。公司在压铸领域积累深厚，24 年新订单不断：2 家汽车客户共3 个一体化后地板定点，预计25Q1-Q3 逐步量产；新客户的3 个车身结构件定点，预计24Q3-25Q2 量产；某客户多个电机电控定点，预计24 年底量产；终端为国内头部电车客户和全球知名整车厂的多个卡钳项目定点；某国外电动汽车新客户多个车身结构件定点和某德国知名整车厂电机壳定点。我们认为公司持续斩获国内外轻量化订单彰显了公司卓越的产品能力，叠加海外充足产能布局，公司有望持续扩大订单覆盖广度与深度。

百炼海外经营短期承压，看好经营改善+市场拓展的业绩弹性公司海外经营短期承压，不改长期成长逻辑，看好海外经营改善带动业绩弹性释放:墨西哥第三工厂有望24Q3 完成布局重力铸造和高压铸造产线；计划24 年择机在百炼匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线，提升欧洲的高压铸造服务能力；24H1 百炼墨西哥克雷塔罗铸造工厂产品交付问题逐步解决，塞尔维亚工厂产品质量逐步改善，体现公司海外业务经营逐步好转。