中控技术(688777)：剔除GDR汇兑损益后盈利能力提升明显 持续打造新的增长点

　　核心观点

2024 年上半年，公司各项业务收入均保持稳健增长，其中仪器仪表业务收入增速亮眼，油气领域产品快速拓展。剔除GDR 汇兑损益后，公司盈利能力提升明显，主要得益于经营能力持续优化，毛利率改善、费用率优化、运营效率提升。

展望未来：①公司持续聚焦智能制造流程工业领域，核心产品领先地位明显，市占率有望进一步提升。②公司持续打造新增长点，上半年推出UCS、TPT 新产品和订阅制软件授权年费模式，海外业务也快速成长。

    　　事件

2024 年上半年，公司实现营业收入42.52 亿元，同比增长16. 78%；归母净利润5.17 亿元，同比增长1.16%；扣非后归母净利润4. 72亿元，同比增长11.41%。其中Q2 单季度营收25.14 亿元，同比增长14.49%；归母净利润3.71 亿元，同比减少11.26%； 扣非后归母净利润3.54 亿元，同比减少0.80%。

公司上半年GDR资金汇兑损益金额为-284.17 万元(扣除所得税)，同比减少约101.73%。剔除GDR 资金汇兑损益影响后，2024H1公司实现归母净利润5.19 亿元，同比增长49.80%。

    　　简评

2024 年上半年收入稳健增长，仪器仪表业务增速亮眼2024 年上半年公司整体收入保持稳健增长，分业务来看：①控制系统（控制系统及控制系统+仪表）共实现收入 17.25 亿元，同比增长 17.65%，主要得益于公司凭借头部企业优势、多产品智能制造解决方案优势，并深挖下游行业结构性增长机会设备更新机会，并且结合自身优势持续推出UCS、TPT 等新产品拓展新领域。②工业软件（工业软件及控制系统+软件+其他）共实现收入11.10 亿元，同比增长 3.23%，一方面，公司进一步完善化工产业大脑平台，进一步提升工业软件产品竞争力，另一方面，公司推出订阅制软件授权年费模式，将帮助公司产生长期稳定的订阅收入及稳定可预测的现金流。③ 仪器仪表业务收入3.53 亿元，同比增长72.18%，得益于公司不断攻克关键核心技术，推动国产替代，并通过外延并购完善产品布局。④ 运维服务1.52 亿元，同比增长44.83%。

分行业来看，石化、化工行业收入持续稳定增长，油气、医药、食品饮料行业景气度较好。2024 年上半年公司石化、化工、油气、制药食品行业收入同比分别增长26.95%、26.03%、117.32%、29.23%，得益于优势行业石化、化工的需求依然保持增长，且公司深挖了油气、智慧煤矿、白酒等重点新兴行业结构性需求增长机会，为2024 年上半年的增长提供了有力支撑。

剔除GDR 汇兑损益后盈利能力提升明显，经营能力持续优化剔除GDR 汇兑损益后盈利能力提升明显。2024 年上半年，公司毛利率、净利率分别为33.23%、12.15%，分别同比+0.76、-1.88 个pct。不过，剔除GDR 资金汇兑损益影响后，上半年公司净利率为12.22%，同比提升2.69个pct。

公司经营能力持续优化，毛利率改善、费用率优化、运营效率提升。①公司持续优化成本，上半年毛利率有所提升。②公司减少股份支付费用并控制开支，2024H1 公司销售、管理和研发费用率分别为8.11%、4.48%、10.45%，同比分别减少1.20、1.12、0.72 个pct。③公司数字化治理迈向新台阶，运营管理更加规范化、现代化，运营效率持续提升。

公司智能制造领域领先地位明显，持续拓展新增长点公司核心产品竞争优势明显，市占率持续提升：①DCS：根据睿工业，2023 年公司DCS 在国内的市场份额达到37.8%，连续十三年蝉联国内第一名。其中，公司在化工、石化两大下游行业2023 年市场占有率均排名第一，市占率分别达到56.3%、49.3%，同比进一步提升了1.5、4.5 个pct，产品可靠性、稳定性、可用性等性能达到行业领先水平。②安全仪表系统：2023 年公司安全仪表系统（SIS）在国内的市场份额达到33.7%，同比提升了4.7 个pct，连续两年蝉联国内SIS 市场占有率第一名。③工业软件：2023 年公司多款核心工业软件产品市场份额领先，其中，APC、MES、OTS 国内市占率分别达到28.2%、20.7%、14.0%，均在国内排名第一。

公司持续拓展新增长点。①新产品- UCS：2024 年6 月，公司推出开放自动化通用控制系统架构技术UCS ，该产品深度融合AI 技术，以控制数据中心、全光确定性网络及智能设备构成的控制系统的极简新形态。UCS 全面支持APL 的现场连接技术，实现了机柜室空间减少90%、线缆成本下降80%，并缩短了50%的建设周期。② 新领域-AI 时序大模型TPT：公司积极探索工业AI 领域，构建“AI+数据”核心竞争力，并已经初步形成了一系列工业AI 产品及解决方案。2024 年6 月，公司在新加坡发布了流程工业首款AI 时序大模型TPT。该模型作用于流程工业装置运行、决策优化等领域，实现装置运行过程、控制策略与参数等多层级决策优化，给装置赋予智慧。③新销售模式-订阅制会员：2024 年上半年，公司推出订阅制软件授权年费模式，能有效为用户提供持续价值服务，同时订阅制模式将帮助公司产生长期稳定的订阅收入及稳定可预测的现金流。2024 年6 月，公司与上海华谊工程有限公司成功签订首个订阅制百万至尊会员，标志着公司订阅制会员模式的正式落地。④新区域-国际化战略：2024 年上半年，公司国际化战略不断推进和深化，海外业务进入了新的发展阶段——上半年海外业务收入 3.43 亿元，同比增长 188.22%；新签海外合同 5 亿元，同比增长 63.82%。⑤新业务-人形机器人：

    　　公司持续深化在“AI+机器人”领域的投入布局，投资入股浙江人形机器人创新中心有限公司，已经在国内和国外市场积极进行机器人领域的项目开拓。

盈利预测与投资建议

我们预计2024-2026 年公司净利润分别为13.00、15.63、18.13 亿元，同比分别增长17.97%、20.22%、15.99%，对应PE 分别为22.41、18.64、16.07 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　① 经济波动带来的经营风险：公司作为流程工业智能制造领域的核心部件供应商，下游行业众多，分布广泛。

这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济下滑、市场竞争加剧等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩。

② 研发进展不及预期风险：公司研发方向为“面向流程工业的工业3.0+4.0”智能制造解决方案，软件、硬件开发皆需并行，具备较高的研发技术难度，环环相扣，公司如果无法及时推出满足客户及市场需求的新产品，或研发进度不及预期，将对公司的市场份额和经营产生不利影响。

③ 核心人才的流失风险：公司业务持续发展需要一批稳定的研发技术人才及管理人才等，并需要不断吸引高素质的研发、产品、销售及管理人才。尽管公司通过内部培养及外部引进等方式逐步打造了一批精干及稳定的核心人才团队，并通过实施股权激励、提供富有竞争力的薪酬待遇、不断优化绩效考核体系、塑造企业文化、提供良好的工作环境等方式健全及完善人才管理体系，但仍有可能出现核心人才流失的风险，从而给公司技术研发及业务持续发展带来不利影响。