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次高端压力延续,收入利润短期承压
公司发布2024 年半年报,2024H1 公司实现收入32.71 亿元,同比-7.28%,归母净利润5.91 亿元,同比-35.73%。单Q2 收入11.65 亿元,同比-22.61%,归母净利润0.41 亿元,同比-88.40%,主因白酒需求较为疲弱,次高端需求短期承压,叠加2023Q2 收入利润高基数的影响。2024H1 合同负债1.62 亿元,同比-68.12%。
2024Q2(收入+Δ合同负债)10.93 亿元,同比-10.25%;Q2 销售收现15.20 亿元,同比-14.71%,我们判断主因淡季需求较弱以及公司回款节奏的影响。
中高档酒表现优于普通酒,省内表现优于省外分产品看,2024Q2 公司中高档酒/普通酒分别实现收入8.76/1.46 亿元,分别同比减少19.33%/47.34%。分区域看,2024Q2 省内/省外分别实现收入3.67/6.55 亿元,分别同比减少18.25%/28.35%。2024H1 经销商较2023 年末增加154 家,渠道扩张稳步推进。
毛利率下降费用率提升,Q2 净利率短期承压2024Q2 毛利率60.93%,同比-11.21pct,其中中高档酒/普通酒毛利率分别同比下降7.09/0.63pct,或因产品货折增加。2024Q2 销售/管理/营业税金及附加比率分别为27.00%/12.08%/15.98%,分别同比增加11.75/2.66/0.14pct,销售费用同比提升主因职工薪酬增长。2024Q2 归母净利率为3.48%,同比-19.76pct。
投资建议:渠道稳步扩张,维持“买入”评级考虑到消费弱复苏, 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为59.37/53.46/55.91 亿元,同比分别-16.16%/-9.95%/+4.58%,归母净利润分别为9.68/8.75/9.23 亿元,同比分别-45.33%/-9.69%/+5.51%,对应三年CAGR 为-19.54%,对应2024-2026 年PE 估值分别为17/19/18X。鉴于公司渠道稳步扩张,商务需求复苏后弹性较大,维持“买入”评级。
风险提示:白酒消费力下行,行业竞争加剧,宏观经济不及预期更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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