建发合诚(603909)：施工业务带动业绩高增 协同股东支撑可持续发展

　　核心观点

公司去年大量新签订单今年步入施工密集期，推动公司业绩持续高增，公司上半年营收同比增长198%，归母净利润同比增长66%，利润增速较低主要系毛利率较低的施工业务上半年占比提升至88%。尽管上半年受地产行业影响，施工业务新签订单下滑，但是传统主业工程咨询订单逆势上扬，同比增长16.6%，且关联方1-7 月拿地金额位列全国第一，支撑公司施工业务可持续发展。

    　　摘要

施工业务带动业绩持续高增。今年上半年，公司实现营业收入31.52 亿元，同比增长197.54%，实现归母净利润0.34 亿元，同比增长65.95%。上半年收入与利润实现高增主要系去年大量新签订单今年步入施工密集期，施工业务拉动业绩增长。归母净利润增速低于营收主要系毛利率较低的施工业务占比提升至88%，较2023 年全年上升12 个百分点，导致公司整体毛利率水平下滑。

工程咨询业务订单逆势上扬。公司上半年完成新签订单34.2 亿元，同比下降63%，主要系建筑施工订单下滑，施工订单下滑原因包括1）去年同期高基数影响，去年上半年建筑施工订单合计新签85.8 亿元，占全年的76%；2）关联方拿地与投资节奏趋缓。

而公司传统优势业务工程咨询上半年新签订单4.65 亿元，同比增长16.6%。此外，尽管今年建发房产拿地与投资节奏放缓，但今年1-7 月，建发房产权益拿地金额279 亿元，位列全国第一，可支撑公司建筑施工订单保持较高规模。

给予“买入”评级。我们预测2024-2026 年公司归母净利润分别为0.87/1.01/1.14 亿元，对应EPS 分别为0.33/0.39/0.44 元，按当前股价计算2024-2026 年PE 分别为20.3/17.6/15.5 倍，给予“买入”评级。

    　　风险分析

1、房地产市场销售持续低迷风险。公司施工业务主要为承接建发系房地产施工项目，当前房地产行业仍处在向下调整阶段，若土地成交、商品房成交持续低迷，公司可承接的关联施工项目可能下滑，对公司业绩造成影响。根据上半年新签订单情况，我们假设公司非施工订单保持15%增长，施工订单与建发房产拿地金额同步，假设在建发房产2024 年拿地金额增速分别为-50%/-30%/-10%情况下，公司合计新签订单增速预计分别为-43.2%/-25.3%/-7.4%，假设2025 年建发房产拿地金额增速分别为-50%/-30%/-10%情况下，公司合计新签订单增速分别为-39.6%/-22.8%/-6.0%。

2、市场竞争加剧风险。2023 年全国建筑业新签订单同比下滑2.85%，今年上半年同比下滑3.41%，未来几年建筑业整体市场规模收缩可能导致市场竞争加剧，建筑项目毛利率下降，可能对公司盈利能力产生负面影响。

3、应收账款与合同资产减值风险。当前公司回款情况相对行业较好，但随着公司施工业务规模扩大，积累应收账款增加，叠加房地产与土地市场成交低迷，业主资金可能存在压力，从而导致公司回款不及时。