劲仔食品(003000)：线下稳健增长 利润弹性兑现

　　公司发布2024H1业绩：

    　　24Q2：营业总收入5.9 亿元（+20.90%），归母0.70 亿元（+58.74%），扣非0.64 亿元（+64.28%）。

24H1： 营业总收入11.30 亿元（+22.17%），归母1.43 亿元（+72.41%），扣非1.22 亿元（+70.31%）。

    　　24 中期股息每10 股派发现金红利1 元（含税），对应上半年归母净利润，分红率为31.25%。

24Q2 业绩高于预告中枢。

    　　收入分析：线下稳健，鹌鹑蛋势能旺盛

分品类看，我们预计24Q2 公司鱼制品营收同比+16%，增长稳健；鹌鹑蛋月销预计环比提升，超过3000 万，主因北海工厂投产，实现产能释放。综上， 24H1 公司鱼制品/ 禽类营收分别同比+16.64%/51.10%。

分渠道看，我们预计24Q2 公司线下业务营收同比+30%，终端渗透率向上；据久谦数据，我们预计24Q2 公司线上业务营收同比-10%，仍处于调整中。展望H2，公司线上业务人员调整渐入尾声，叠加有望通过线上上新溏心鹌鹑蛋，公司线上业务有望环比改善。综上，24H1 公司线下/线上营收分别同比+29.45%/-3.28%。

利润分析：成本下行贡献弹性

24Q2 公司毛利率同比+4.25pct，达30.76%，主要系鳀鱼干、鹌鹑蛋成本回落。同期公司销售/管理费率分别同比+1.62/-0.31pct，其中销售费率上升主要系品牌推广费用提升。综上，24Q2 公司净利率同比+2.83pct，达11.97%。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

公司坚持大单品、全渠道、品牌化战略，线下渠道增长稳健，鹌鹑蛋势能旺盛；线上渠道随着人员调整逐步进入尾声，叠加计划鹌鹑蛋上新，有望迎来改善。

盈利预测：考虑到公司线上渠道24H1 处于调整期，成本红利如期兑现，我们调整前期盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入25.49/31.36/38.51 亿元（前值26.53/33.25/40.89 亿元），同比+23.4%/+23.0%/+22.8%；实现归母净利润2.92/3.75/4.70 亿元（前值2.91/3.66/4.85 亿元），同比+39.2%/+28.7%/+25.3%；当前股价对应PE 分别为16.29/12.66/10.11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：