恺英网络(002517)：业绩稳增长 期待重点新游上线表现

　　1H24 收入符合我们预期，利润略低于预期

公司公布1H24 业绩：收入25.6 亿元，同增29.3%；归母净利润8.1 亿元，同增11.7%。其中2Q24 收入同增22.1%至12.5 亿元，归母净利润同降11.9%至3.8 亿元，收入基本符合我们预期，利润端略低于我们此前预期（4.05 亿元），我们判断主要系营销推广投入较高。此外，公司宣布1H24 中期分红每股0.1 元（含税），合计2.13 亿元，占1H24 归母净利润的26%。

    　　发展趋势

移动游戏收入稳步提升，出海增速亮眼；信息服务高增长形成额外增量。1H24公司移动游戏收入同比增长23.4%至21.0 亿元，我们判断1H24 上线的《怪物连萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》（APP 端）等贡献收入，同时2H23 上线的《石器时代》等稳健运营，亦为同比增量。此外1H24 公司于海外发行《新倚天屠龙记》《怪物联萌》《纳萨力克之王》等多款产品，驱动公司海外收入同增335%至1.26 亿元。信息服务收入1H24 同增76.6%至4.0 亿元，占1H24 收入之比达15.5%。我们认为公司实现信息服务收入高增长的基础在于怀旧赛道“传奇”“奇迹”类游戏的多年深耕，整合品类资源并有效商业化。

游戏推广产生市场营销投入，利润率受一定影响。1H24 公司销售费用同比增长104%至9.6 亿元，其中市场推广成本为8.8 亿元，同比增长113%；除市场推广成本外的销售费用项目同比较为稳定。在市场推广投入增加的影响下，2Q24 公司销售费用率同/环比增长15/1ppt 至37.8%。我们认为推广投入的增加，或与新游上线、公司主动开拓存量游戏的新渠道等多个因素有关。

2Q24 研发及管理费用则有效控制。综上2Q24 公司净利率同/环比分别下降12/2ppt 至31%。展望后续，我们预计随着储备产品在2H24 起陆续上线，公司仍将投入市场推广，建议关注公司买量投放的回收效率。

或迎新一轮产品上线期，积极关注新品表现、AI 应用等进展。我们判断公司多款产品或将自2H24 起陆续上线，其中自研方面，《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》定档8 月28 日上线，《盗墓笔记：启程》已开始预约，后续关注《斗罗大陆：诛邪传说》进展；代理方面储备丰富，关注上线情况。

    　　AI 方面，公司公告表示其自研的“形意大模型”已经应用在游戏开发中。

    　　盈利预测与估值

2024 年综合考虑到产品上线略慢于预期，但信息服务收入好于预期，维持收入端预测，由于营销投入高于预期，下调归母净利润6%至16.5 亿元；2025年预计有新游及信息服务业务贡献，上调收入3%至59 亿元，考虑到营销投入或持续，维持利润端预测。当前股价交易于11/10 倍24/25 年P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，下调目标价17%至12 元，对应16/14倍24/25 年P/E，上行空间40%。

    　　风险

    　　宏观经济下行娱乐支出减少；产品上线进度延迟，新品表现不及预期；传奇/奇迹市场稳定性风险；股权投资及商誉减值风险；游戏行业政策监管。