理工能科(002322)：2024H1业绩翻倍增长 高分红回馈股东 第二成长逻辑逐步兑现

　　核心观点

1、公司2024H1 业绩翻倍增长，利润率和现金流大幅改善。公司24H1 归母净利润1.43 亿元，同比增长102.0%。公司经营性现金流+1.07 亿元，同比上升1245%，毛利率同比+2.65pct，同比+14.55pct。

2. 电力智能仪器322%增长，第二成长曲线逐步兑现，电力软件表现亮眼。2024H1 分业务看， 电力软件1.81 亿元，同比+34.4%，电力智能仪器0.49 亿元，同比+322.4%。

3. 2024H1 分红率99%回馈股东，承诺未来三年分红率不低于70%。公司上半年分红1.42 亿元，分红率99.35%，并承诺未来三年在满足现金分红条件时，分红率不低于70%。

    　　事件

公司发布2024 半年报，公司2024H1 营收4.04 亿元，同比上升18.7%，归母净利润1.43 亿元，同比增长 102.0%，扣非净利润1.28 亿元，同比增长 106.1%。公司单Q2 营收2.39 亿元，同比上升20.3%，归母净利润1.02 亿元，同比+89.2%。

    　　简评

1、 业绩翻倍增长超预期，利润率和现金流大幅改善公司2024H1 经营性现金流+1.07 亿元，在上半年完成原材料备货情况下，仍同比上升1245%。公司2024H1 毛利率68.14%，同比+2.65pct，主要原因是电力智能仪器毛利率62.99%，同比+21.67%，背后是MGA8000 等新产品的价格跟竞争力的显著提升。公司净利率35.29%，同比+14.55pct，期间费用率41.01%，同比-9.86pct，反应了公司对费用率的出色把控。

2. 电力智能仪器322%增长，第二成长曲线逐步兑现，2024H1 分业务看，电力软件1.81 亿元，同比+34.4%，环保运维1.15 亿元，同比-8.9%，环保智能仪器0.37亿元，同比+42.4%，电力智能仪器0.49 亿元，同比+322.4%。

公司拥有覆盖发电、输电、变电环节的完整的电力在线监测产品体系。精准对接国家电网泛 在电力物联网方案的感知层设备和平台层系统需求。主要产品包括变压器智能在线监测系统、GIS 智能在线监测系统、 避雷器绝缘智能在线监测系统等。 公司电力仪器的MGA8000 产品，依托“数字动态顶空平衡脱气”的核心技术，正在快速打开市场。同时公司成功自研单乙炔三通道快速检测装置、高可靠性油色谱智能在线监测系统， 其中单乙炔三通道快速检测装置经中国电科院检测产品性能评价为优+，随着特高压直流线路建设的确定性， 公司的产品有望进一步打开市场空间。

    　　3.电力软件表现亮眼，环保业务稳步发展

公司作为电力造价软件龙头，上半年电力造价各细分产品市场表现良好，其中清单软件、配网软件、新能源类软件的表现出色。公司软件与信息化业务涉及电力及环保两大专业领域，其中电力领域覆盖发电(火电、核电、风电、光伏等新能源)、储能及电网，环保领域覆盖环境、园区/校园、水务，业务涵盖建设与管理类软件产品、定制化软件开发和技术服务、数智物联、电力设计院业务及环保信息化。

2024H1，公司环保智能仪器及运维与服务实现营业收入 1.52 亿元，同比下降 3.28%。公司拥有覆盖水质、大气、噪声、辐射、水文、激光雷达、温室气体等的智能在线监测系统产品，主要产品包括五参数分析仪、氨氮、总磷、总氮、高锰酸盐指数分析仪等。公司环保智能仪器截止半年报在手未执行订单 4.01 亿元。

4. 24H1 分红率99.35%回馈股东,承诺未来三年分红率不低于70%公司上半年分红1.42 亿元，分红率99.35%。同时，公司着眼于长远和可持续发展，综合分析公司发展规划、社会资金成本、外部融资环境等因素的基础上，充分考虑公司目前及未来盈利规模、现金流量状况、发展所处阶段、项目投资资金需求、银行信贷及债权融资环境等情况，建立对投资者科学、持续、稳定的回报机制，从而对利润分配作出制度性安排，以保持利润分配政策的连续性和稳定性。承诺未来三年在满足现金分红条件时，分红率不低于70%。公司2023 年度分红+2024 上半年共分红金额4.5 亿，体现公司高分红回馈股东的行动力。

    　　5．盈利预测与投资建议：

公司是电力造价软件龙头，多年来市场份额稳定，技术能力强，客户粘性度高。近年来信息化项目和数字工地的需求开始释放，公司依托在电网行业多年的深厚积累和技术壁垒，有望不断提升份额，带动软件业务的稳步增长。公司环保业务主要依托公司子公司尚洋环科开展，首创的数据服务采购模式，为该业务的稳定收入打下坚实基础。预计后续软件和环保业务仍是公司坚实的收入和利润基本盘。公司的电力仪器业务是公司的立家之本，虽然在22 年之前市场份额下滑，但是随着电网新一轮变压器监测设备替换招标的开始，公司的新产品展现出了优秀的竞争力，23 年和24 年上半年均实现快速增长。更重要的是，公司的单乙炔三通道快速检测装置和高可靠性油色谱智能在线监测系统均在国网检测中表现出了优秀的性能和技术能力，未来随着新产品的放量，将为公司打开第二成长曲线，贡献新动能。

综上，我们预计公司2024-2026 年收入分别为13.08、16.05、18.81 亿元，同比增长19.39%、22.65%、17.25%。预计2024-2026 年归母净利润分别为3.49、4.64、5.64 亿，同比增长41.75%、33.14%、21.68%，对应当前市值PE 分别为15.7x、11.8x、9.7x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1.技术风险：软件与监测设备的技术更新迅速，需要不断投入研发以保持竞争力。软件新技术研发不足， 可能会面临市场被淘汰的风险；硬件新技术的出现可能导致旧设备迅速贬值。

    　　2.市场竞争风险：电力监测设备市场竞争对手的增加、价格战等潜在风险可能会影响公司的市场份额和利润。

3.行业风险：环保行业的发展受到宏观经济环境、政策法规等因素的影响，如果政府开支减少，可能环保软件的投资带来不利影响。

    　　4.新产品放量的不确定性：公司新产品有很强的技术优势，但是若下游电网的招标不及预期，可能导致替换进度低于预期。

5.项目管理风险：电力软件项目的实施周期长、复杂度高，如果项目管理不善，可能会导致项目延期、成本超支等问题。

    　　6.下游不确定性风险：客户需求变更或不确定性可能导致项目范围扩大或预算超支，对投资回报产生负面影响。

7.定量分析：若2024 年公司软件与信息化业务不及预期，下滑50%，则对公司整体营收下滑22%；环境监测业务不及预期，下滑50%，则会对公司整体营收下滑17%；电力仪器业务不及预期，下滑50%，则会对公司整体营收下滑11%。