寿仙谷(603896)：业绩阶段性承压 期待改革成效

公司上半年营收微降，归母净利润在退地收益和可转债利息影响下实现增长，单Q2 收入/利润同比-20.4%/-14.1%。面对挑战，公司坚定战略目标，积极推进营销改革，持续优化绩效考核，多措并举促增长，期待在外部环境逐渐复苏背景下的改革成效。

Q2 收入/利润同比-20.4%/-14.1%，业绩阶段性承压。寿仙谷发布2024 年半年度报告，公司24H1 收入/利润分别为3.53/1.01 亿，同比-5.1%/+11.8%，其中Q2 实现收入/利润1.32/0.24 亿，同比-20.4%/-14.1%，面对复杂多变的外部环境，公司业绩阶段性承压。

省内基本盘稳固，直销渠道承压。公司24H1 灵芝孢子粉类产品收入同比-6.6%至2.3 亿，其中客单价较高的产品下滑幅度较大，铁皮石斛类产品收入同比-6.0%至0.6 亿。分地区看，24H1 浙江省内收入同比+7.4%至2.4 亿，省外/互联网收入同比-24.7%/-26.6%至0.3/0.7 亿。分渠道看，公司24H1 直销/经销模式分别-19.1%/+6.1%至1.3/2.2 亿。省内在终端拓客更加积极背景下逆势实现增长，直销及省外由于部分需求被省内挖潜及竞争加剧暂时承压。

毛销差大幅收窄，但利息下降推动净利率同比提升。公司24H1/Q2 毛利率分别-0.75/-1.61pcts 至81.3%/78.6%，其中24H1 灵芝孢子粉/铁皮石斛毛利率分别-1.28/-0.53pct 至86.5%/78.7%，主因产品结构变化及洋垄厂区投产，制造费用增长所致。公司24Q2 销售费用同比-14.5%至0.65 亿，但收入下降导致销售费用率+3.4pcts 至49.5%，管理费用率+2.3pcts 至15.7%。因20 年可转债赎回利息同比大幅下降，以及22 年可转债利息资本化影响，财务费用由-155 万减少至-517 万。综合影响下，公司24Q2 净利率提升1.32pcts 至18.0%。

投资建议：业绩阶段性承压，期待改革成效。面临复杂多变的消费环境，公司业绩阶段性承压，但公司积极推进营销改革，管理团队下沉省外市场，持续优化绩效考核，24H1 公司新增专卖店7 个，渠道14 个。期待在外部环境逐渐复苏背景下的改革成效，调整24-26 年公司EPS 预测为1.29、1.35、1.41元，维持“增持”评级。