东鹏饮料(605499)：收入延续强劲增长 单季度利润率创历史新高

　　1H24 业绩略好于市场预期

公司公布1H24 业绩：收入78.73 亿元，同比+44.2%；归母净利润17.31亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润17.07 亿元，同比+72.3%；其中2Q24 收入43.91 亿元，同比+47.9%；归母净利润10.67 亿元，同比+74.6%；扣非归母净利润10.82 亿元，同比+101.5%。收入符合此前预告范围，净利润位于预告范围上沿，扣非净利润略高于预告范围上沿，利润略好于市场预期，主因毛利率及费率表现好于预期。

    　　发展趋势

2Q24 收入加速增长，全国化及新品战略持续推进。受益于渠道拓展、产品冰冻化陈列及新品拓展等，公司2Q24 收入同比增长约48%，延续强势增长（截至2Q24 合同负债单季度环比减少约1.9 亿元vs 2Q23 合同负债环比增加1.7 亿元，但仍维持25 亿元的高水位）。分区域看，1H24 广东/华东/华中/广西/西南/华北收入同比+13.8%/53.6%/51.9%/9.5%/75.6%/99.1%，全国直营收入同比+73.5%，华东、华中、西南、华北以及全国直营均录得高速成长，基地市场广东亦实现较好增长。1H24 公司渠道拓展进程稳步推进，网点环比23 年底增加超20 万至超360 万家。1H24 主业特饮同增33.5%，此外新品电解质水及其他饮料亦反馈良好，电解质水和其他饮料收入分别同比增长281%/172%至4.76/5.31 亿元（占比分别达6.1%/6.8%）。

成本下行及规模效应使毛利率改善，规模效应下费率优化；单季度利润率创历史新高。2Q24 毛利率同比+3.3ppt 至46.1%，主要得益于部分原材料如PET、瓦楞纸价格下降以及规模效应。2Q 销售/管理/财务费率分别同比-1.6/-0.7/-1.4ppt，销售及管理费率下降主因规模效应及冰箱费用前置投入，财务费率优化主因利息收入大幅增长。受投资收益及公允价值变动损益同比减少，2Q 净利率提升幅度不及扣非净利率，两者分别同比+3.7/6.6ppt至24.3%/24.7%，均创历史单季度利润率最高水平。

高景气度+第二增长曲线趋势较好，看好长期成长前景。2023-1H24 公司经营持续超市场预期，是当前环境下高景气度企业；同时公司积极拓展第二增长曲线，目前电解制水动销旺盛，其他品类无糖茶、即饮咖啡等亦在逐步推广，我们预计新品有望打开中长期发展空间。考虑公司谨慎费用投入策略，我们预计新品对利润率摊薄有限，我们看好公司长期收入及业绩成长前景。

    　　盈利预测与估值

考虑规模效应明显，小幅上调2024/25 年盈利预测3.4%/3.1%至31/39 亿元。公司当前交易在29.3/23.2 倍2024/25 年P/E；维持目标价248 元，对应31.9/25.2 倍2024/25 年P/E 与9%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险