古井贡酒(000596)：收入持续高增 结构保持升级

公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入138.1 亿元（yoy+22.1%）；实现归母净利润35.73 亿元（yoy+28.5%）。单二季度来看，公司实现营业收入55.2 亿元（yoy+16.8%），实现归母净利润15.1 亿元（yoy+24.6%），业绩实现高增。

白酒量价齐升，年份原浆保持高增。24H1，公司白酒业务销量、吨价分别同比增长12.8%、8.5%，量价齐升。24H1，年份原浆实现收入107.9 亿元（yoy+23.1%），其中销量、吨价分别同比增长16.6%、5.6%；古井贡酒实现收入12.4 亿元（yoy+11.5%）；黄鹤楼及其他实现收入14.0 亿元（yoy+26.6%）。分地区，华北/华中/华南分别实现收入11.1/118.7/8.2 亿元，分别同比增长35.1%/21.3%/17.2%。

24H1 末，华北/华中/华南分别拥有经销商1288/2848/630 家，分别较23 年末+64/+45/+37 家。24H1 末，公司合同负债为22.2 亿元，同比下滑26.7%。

毛利率提升，盈利能力改善。24H1，公司毛利率为80.4%（yoy+1.5pct），预计受益结构升级；销售/管理费用率分别同比-0.8/-0.3pct。24Q2，公司毛利率为80.5%（yoy+2.7pct），销售/管理费用率分别同比+0.3/+0.2pct。综合，24H1 销售净利率为26.7%（yoy+1.5pct），24Q2 为28.1%（yoy+1.8pct），盈利显著改善。

锚定“全国化、次高端”战略，做强省内市场、提速省外市场。继续坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构；统筹推进国内国际两大市场，国内加速推进全国化进程，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场。国际利用“一带一路”契机，全面启动全球招商，寻找最佳代理；继续坚持以古 20 为战略支点扩大次高端消费群体。

根据半年报，我们维持预测公司24-26 年每股收益为11.24、13.49、15.71 元。我们采用可比公司估值法，给予24 年20 倍PE，目标价为224.8 元，维持买入评级。