伯特利(603596)：2024H1业绩提升轻量化与电控产品亟待放量

事件：2024年8 月30 日，伯特利（603596.SH）发布2024 年中报，公司上半年实现营业收入39.71 亿元，同比+28.32%；归母净利润约4.57 亿元， 同比+28.65%； 扣非归母净利润约4.22 亿元， 同比+29.40%。对应2024Q2 实现营收约21.11 亿元，同比+32.35%，环比+13.49%；归母净利润约2.48 亿元，同比+35.04%，环比+17.92%；扣非归母净利润约2.30 亿元，同比+37.07%，环比+19.96%。

    核心观点：

    营收持续攀升，各产品销量大幅增长。

公司积极开拓市场，产品项目新增明显。2024H1 实现营收39.71 亿元，智能电控产品销量1,997,738 套，同比增长32.04%；盘式制动器销量1,397,998 套， 同比增长14.99%； 轻量化制动零部件销量6,129,602 件，同比增长61.17%。机械转向产品销量1,327,995 套，同比增长21.34%。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。新增定点项目总数为196 项，较去年同期增长35%。

线控底盘产品有序交付，转向产品新定点攀升

1）WCBS 完成系统架构、技术途径的策划：WCBS1.5 技术平台完成设计、开发及性能测试，已成功在多个客户项目上成功量产；针对自动驾驶的需求，伯特利在规模化量产的线控制动WCBS1.0 基础上，已完成具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0 的研发工作，2024 年上半年，WCBS2.0 成功在首个客户项目上实现小批量供货，预计将于今年第三季度实现量产；公司电动尾门即将量产，EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。

2）新增定点攀升，转向领域产品及客户开拓见成效。从公司2022 年5月收购浙江万达以来，万达转向经营情况显著改善，23 年盈利显著改善，2023 年净利润4606.03 万元，净利率也从0.61%提升至4.47%。

机械转向产品中：机械转向器（MSG）新增定点项目4 项，其中新能源车型3 项；机械转向管柱新增定点项目12 项，其中新能源车型5 项。

    新增定点项目数较去年同期增长200%。电动助力转向系统（EPS）：

新增定点项目13 项，其中新能源车型9 项。新增定点项目数较去年同期增长160%。其余公司产品均新增大量定点项目，销售规模持续扩大。

    产能建设持续加快，新增主要产能布局

1）公司上半年新增EPS 年产能30 万套、EPS-ECU 年产能30 万套生产线。除此之外，公司拟募集资金用于扩充产能：智能电控业务-年产100 万套EPB、年产60 万套EMB、年产100 万套线控底盘制动系统的生产线。公司是中国首家实现EPB 量产的供应商，也是国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，在智能化持续发展的背景下，公 司抓住发展机遇。扩充优势业务EPB 产能，增强订单承接及交付能力，同时，公司抓住线控制动系统市场高速发展的机会，公司进一步加强WCBS 和EMB 业务布局。

2）新增国内轻量化生产基地三期项目，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。目前汽车整车、零部件轻量化的发展趋势明显，伯特利在铸铝转向节等轻量化制动零部件的技术、制造、工艺、质量控制、市场营销方面建立的基础，将有助于公司在转向节、卡钳等基础制动零部件未来由铸铁向铸铝升级换代时，在技术、成本等方面获得领先优势。新增产能将进一步助力公司的产品轻量化转型及出海。

3）墨西哥二期项目顺利推进中。公司拟募集资金支持轻量化零部件业务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720 万轻量化零部件及200 万件制动钳项目。近年来，轻量化零部件业务体订单数量持续增加，海内外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目，公司将同时推动国内外轻量化产能建设，进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力，加强全球化布局。

    投资建议：

公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利润11.24/15.48/20.48 亿元，同比增长26.1%/37.7%/32.3%，对应2024/2025/2026 年P/E 分别为20.07/14.58/11.02x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗透，看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量，维持公司“买入”评级。

    风险提示：

汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3 级智能驾驶普及不及预期；海外工厂产量爬坡不及预期