紫江企业(600210)：包装主业增长稳健 盈利改善趋势明显 高股息充分回报股东

投资要点：

公司发布2024 年中报，业绩表现符合预期。2024H1 实现收入46.68 亿元，同比下滑1.6%，归母净利3.54 亿元，同比增长16.3%，扣非净利润3.52 亿元，同比增长19.1%；2024Q2单季收入24.25 亿元，同比下滑3.1%，归母净利1.97 亿元，同比增长6.1%，扣非净利润1.95 亿元，同比增长8.5%。

包装主业基石稳健，积极开拓新产品、新客户及新领域，实现稳定增长；精益管理生产提效，产品结构优化，叠加原材料成本回落，带动盈利能力改善。

1）饮料包装业务（含PET 瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM 饮料）：收入表现韧性，盈利改善趋势明显。2024H1 饮料包装实现收入23.72 亿元，同比增长2.3%，其中2024Q2 实现收入13.06 亿元，同比增长0.2%。分业务拆分来看，2024H1 Pet 瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM 饮料分别实现收入8.64、7.13、3.12、4.84亿元，分别同比变动1.2%、-2.3%、+7.9%、+8.5%，其中Q2 分别同比变动+0.3%、-6.8%、+10.7%、+4.8%。除皇冠盖及标签因去年同期基数较高外（2023Q2 同比增长12.3%），其余业务在外部环境压力较大背景下，均实现正增长。饮料包装板块持续深化大客户战略合作，并紧跟战略客户布局，扩大市场份额、布局华南及西南等新兴市场；同时积极开发新客户，完善客户和产品结构，在茶饮、调味品、日化品等市场实现快速增长。此外饮料包装板块得益于原材料价格回落、产品结构优化及公司智能化生产效率提升，盈利改善趋势显著。根据公司经营数据公告，2024H1 主要原材料价格同比均有所回落，2024H1 公司Pet 瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM 饮料毛利率分别为29.6%、14.3%、28.1%、25.3%，分别较2023 年提升2.0、0.9、9.7、0.4pct，其中塑料防盗盖毛利率改善最为明显，对应子公司上海紫日包装2024H1 实现净利润4483 万元，同比增长91%。

2）软包业务（彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、PA/PE 膜、不含铝塑膜）：业务增长体现较强成长性。2024H1 软包业务实现收入13.76 亿元，同比增长12.3%，其中2024Q2实现收入6.63 亿元，同比增长8.0%。分业务拆分来看，2024H1 彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、PA/PE 膜分别实现收入10.42、1.85、1.49 亿元，分别同比变动+10.8%、+67.6%、-14.7%，其中Q2 分别同比变动+3.9%、+69.5%、-12.6%。纸包装业务积极开拓新客户，与华莱士、达能等取得合作，并作为麦当劳湖北智慧产业园内纸包装供应商正式投产，无塑环保等新产品加速研发，布局未来增长。紫江喷铝通过开发卡游业务、拓展外贸市场、开拓膜销售市场的方式，推动全供应链效率提升，收入同比增长60%以上。

3）铝塑膜：短期表现承压，中长期空间广阔。2024H1 铝塑膜实现收入2.60 亿元，同比下滑30.8%，其中2024Q2 收入1.38 亿元，同比下滑22.9%；2024H1 紫江新材（铝塑膜子公司）实现归母净利润1960.67 亿元，同比下滑35.9%。铝塑膜业务受锂电产业链降本影响，单价下滑较为明显，公司主动控制低毛利率客户销售占比，导致收入端表现承压。但得益于公司高产能利用率、生产工艺领先、原材料及设备国产化，公司盈利能力仍领先同行，竞争力凸显。后续随行业竞争格局优化，铝塑膜盈利能力有望回升。且铝塑膜被认为更加适配固态电池路径，后续随着固态电池逐渐产业化，紫江卡位优势明显。

商贸业务减亏明显，地产有望释放利润弹性。1）商贸：公司持续收缩商贸业务规模，自2019 年高峰的17.90 亿元收缩至2023 年的6.91 亿元。紫江商贸通过梳理和淘汰不良品牌和渠道、进行不良资产处理、人员精简等工作，实现减亏。2024H1 商贸业务实现收入2.93 亿元，同比收缩27.5%，2024 年上半年亏损606 万元，较2023年商贸业务8948 万元的亏损已大幅减亏。2）地产：紫都上海晶园三期北区68 套别墅在2023 年10 月启动认筹程序，2024H1 末公司合同负债达18.64 亿元，同比+17.67 亿元，主要为房款的预收，后续有望逐渐确认为收入和利润。2023 年地产子公司紫都佘山房产亏损达到5493 万元，后续随着预收房款逐渐兑现为收入，地产业务盈利有望得到大幅好转。

包装主业通过扩产品、扩客户、扩领域，打造新增长曲线，重回上升通道；铝塑膜业务销量稳定增长，后续竞争缓和后，盈利能力有望迎来修复；地产及商贸业务前期存在较大亏损，随着晶园三期北区开始销售，及商贸业务规模收缩，后续有望改善。

2020-2023 年连续四年每股分红0.25 元，对应当前股息率达到4.9%，高股息优势凸显。维持2024-2026 年归母净利润预测7.12/8.15/8.88 亿元，2024-2026 年归母净利润分别同比增长27.3%/14.5%/8.9%，当前市值对应PE 为11/9/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，终端需求疲软，铝塑膜竞争加剧。