好太太(603848)：线上销量保持领先 毛利率提升显著

公司发布2024 年半年报：24H1 实现收入7.13 亿元（同比-0.9%），归母净利润1.44 亿元（同比-4.5%）；24Q2 实现收入4.20 亿元（同比-5.0%），归母净利润0.88 亿元（同比-13.7%）。我们预计公司Q2 线上表现平稳、线下降幅收窄；盈利略承压主要系加大费用投放。

品类、渠道同步扩张，线上销量保持领先。公司以爆品驱动市场，结合中国航天IP 打造热销产品，并利用抖音、小红书等平台引流促销，提升线上渠道客户黏性&市场覆盖率，24 年618 大促中连续保持行业销量第一，24H1 电商渠道实现收入4.49 亿元，预计平稳增长；线下广泛布局专卖店与网点，同步推进线下零售转型，并与多家头部房企及多领域合作伙伴建立战略关系，探索异业合作与多元应用场景，受制于下游地产行业疲软，线下实现收入2.39 亿元，预计短暂承压。品类方面，受益于智能家居渗透率提升，智能晾衣架有望延续增长，但消费降级背景下预计均价略承压；智能锁尚在发展初期，公司借助智能晾衣机渠道优势建立品牌认知，为中期成长性蓄力；普通晾衣架主要为挖掘下沉市场用户，预计保持平稳。

毛利率改善显著，费用短暂承压。24Q2 公司毛利率为56.2%（同比+4.7pct），归母净利率20.9%（同比-2.1pct），24Q2 销售/研发/管理/财务费用率分别为24.2%/3.4%/5.6%/-0.9% （ 同比+6.4pct/+0.6pct/+1.2pct/-0.8pct）。毛利率提升显著预计主要系产品结构改变，且公司实施全环节成本管理及柔性供应链建设、改善生产效率；费用率略承压主要系收入规模收窄以及逆势加大费用投放、扩张市场份额。

现金流略承压，营运能力稳步优化。公司24Q2 产生净经营现金流为0.85亿元（同比-1.19 亿元），表现承压主要系支付上年供应商材料款、职工工资及年终奖、税费等增加所致；营运能力方面，截至24Q2 末，公司应收账款周转天数为21.88 天（同比-0.58 天），应付账款周转天数103.67 天（同比+23.35 天），存货周转天数98.07 天（同比+0.97 天）。

盈利预测：考虑下游地产行业及终端消费需求疲软，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至3.3 亿元/3.9 亿元/4.5 亿元，对应PE 分别为14.6X/12.5X/10.8X，维持“买入”评级。