中煤能源(601898)：量增对冲价减盈利稳健 关注公司分红提升空间

　　事件描述

公司发布2024 年半年报：2024 上半年实现归母净利润97.9 亿元，同比-20.5 亿元（-17.3%）；2024Q2 实现归母净利润48.2 亿元，同比+1.4 亿元（+3%），环比-1.5 亿元（-3%）。此外，公司公告将以2024 上半年归母净利润30%派发29.4 亿元中期分红，每股分派0.221 元（含税）。

    　　事件评论

受益于公司产销量提升以及煤化工盈利改善，公司2024Q2 业绩略超预期。具体来看：

①煤炭：量增对冲价减，盈利平稳落地。1）产销：受益大海则&东露天煤矿积极发挥核增产能优势，24Q2 公司产销均有明显提升。产量上，2024H1 公司自产商品煤6650 万吨，同比-62 万吨（-0.9%）。单二季度看，商品煤产量3377 万吨，同比-5 万吨（-0.1%），环比+104 万吨（+3.2%）。销量上，2024H1 商品煤销量13355 万吨，同比-1311 万吨（-8.9%），主要系贸易煤销量减少所致；自产商品煤销量6619 万吨，同比+134 万吨（+2.1%）。单二季度看，自产商品煤销量3388 万吨，同比+160 万吨（+5.0%），环比+157 万吨（+4.9%），其中动力煤销量3094 万吨，同比+162 万（+5.5%），环比+133 万吨（+4.5%）；自产炼焦煤销量294 万吨，同比-2 万吨（-0.7%），环比+24 万吨（+8.9%）。

2）价格：Q2 煤价跟随市场整体回落。2024H1 自产煤售价584 元/吨，同比-40 元/吨（-6.4%），其中动力煤售价511 元/吨，同比-37 元/吨（-6.8%）；炼焦煤售价1371 元/吨，同比-41 元/吨（-2.9%）。单二季度看，自产煤售价571 元/吨，同比-6 元/吨（-1.0%），环比-27 元/吨（-4.6%）。3）成本：剥离加大及员工薪酬提高致材料和人工成本上升。24H1公司自产煤吨煤销售成本295 元/吨，同比+8 元/吨（+2.7%），同比来看，人工成本增长最多，同比+14 元/吨（+33%），折旧及摊销下降最多，同比-10 元/吨（-17.5%）。单二季度看，公司自产煤吨煤销售成本295 元/吨，同比-3 元/吨（-1.1%），环比+4 元/吨（+1.3%）。

4）盈利：煤价下滑叠加成本抬升，盈利环比下跌。24H1 自产煤吨煤毛利291 元/吨，同比-48 元/吨（-14.1%）；实现自产煤毛利193 亿元，同比-27 亿元（-12.3%）；自产煤毛利率49.8%，同比-4.5pct。单二季度看，自产煤吨煤毛利276 元/吨，同比-3 元/吨（-1.0%），环比-31 元/吨（-10.1%）；实现自产煤毛利93 亿元，同比+4 亿元（+3.9%），环比-6 亿元（-5.8%）；自产煤毛利率48.4%，同比基本持平，环比-3.0pct。

②煤化工：煤价回落改善成本，盈利整体提升。24H1 公司煤化工业务实现毛利22.12 亿元，同比+3.39 亿元(+18.1%)；毛利率20.4%，同比+3.7pct。

短期来看，公司量增弹性及高长协比例有望在煤价波动环境下保持盈利稳定性；年中分红及增加特别派息提升全年分红预期下中煤能源H 股股息率性价比值得关注，公司估值修复可期。中期来看，里必煤矿（400 万吨/年）和苇子沟煤矿（240 万吨/年）计划于2025年投入试生产，煤电+煤化工+新能源同步发展构建可持续发展模式。

投资建议：预计公司2024~2026 年业绩分别为186/189/193 亿元，按8 月30 日收盘价计算，对应A 股PE 分别为9.5x/9.3x/9.1x，以2023 年宣告分红（含特别分红）下的分红率37.7%计算，对应股息率分别为4.0%/4.0%/4.1%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。