拓普集团(601689)：优质客户与产品结构助力公司业绩高速增长 海外拓展进一步打开成长空间

公司发布2024 年中报，上半年业绩实现高速增长。2024 年上半年公司实现营收122.22 亿元，同比+33.42%，归母净利润14.56 亿元，同比+33.11%，扣非后归母净利润为12.96 亿元，同比+26.14%，公司2024 年上半年业绩实现高速增长；毛利率为21.35%，同比-1.23pct，净利率为11.96%，同比基本持平。分产品看，上半年公司主要产品中减震器、内外饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统的营收同比分别增长18.03%/24.30%/31.46%/743.59%/18.35%，毛利率同比分别减少3.41pct/2.78pct/2.58pct/4.81pct/1.34pct。

2024Q2 公司业绩同比、环比表现亮眼。2024Q2 公司实现营收65.34 亿元，同比+39.25%，环比+14.86%，归母净利润8.11 亿元，同比+25.94%，环比+25.63%，公司24Q2 营收和净利润同比、环比均实现高速增长；毛利率为20.40%，同比-2.88pct，环比-2.02pct，净利率为12.41%，同比-1.31pct，环比+1.06pct，公司24Q2 盈利能力同比有所下滑，净利率环比显著回升。

客户及产品结构持续优化，国际化战略加速推进。我们认为，2024 年上半年公司业绩表现亮眼，主要受益于公司在新能源汽车产业的广阔产品线、系统研发能力及创新型商业模式等因素的积极影响。（1）在客户结构方面，公司推行的Tier0.5 级创新商业模式持续被客户广泛接受和认可，大幅提升了单车配套产品数量和配套金额；（2）在产品结构方面，公司的产品平台化战略持续推进。依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等的综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单开始放量，空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS 项目、线控转向EPS 项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础；（3）在全球化布局方面，公司国际化市场战略加速。北美墨西哥产业园有序推进中，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中；欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，上半年公司获得了宝马全球项目订单；波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为29.53/37.44/44.16 亿元，EPS 分别为1.75/2.22/2.62 元，参考同行业公司估值水平，考虑公司作为领先的平台型零部件公司，同时考虑到公司新布局的机器人相关产品业务具备广阔的市场空间，因而给予其一定的估值溢价，给予其2025 年18-22 倍PE，对应合理价值区间为39.96-48.84 元，维持“优于大市”评级。