平安银行(000001)：归母净利润正增长 资产质量整体提升

　　投资要点：平安银行 2024 年前三季度营收同比-12.6%，归母净利润同比+0.2%。24Q3 单季度营收同比-11.7%，归母净利润同比-2.8%。

公司资产质量整体提升，对公贷款增长稳健，净息差降幅收窄，我们维持公司“优于大市”评级。

归母净利润正增长。平安银行2024 年前三季度营收同比-12.6%，归母净利润同比+0.2%。24Q3 单季度营收同比-11.7%，归母净利润同比-2.8%。24Q3 年化ROA 同比-0.07pct 至0.96%，年化ROE 同比-1.24pct 至12.67%。核心一级资本充足率同比+0.1pct 至9.33%。

资产质量整体提升。整体不良率环比下降1bp 至1.06%。其中企业贷款不良率环比持平为0.66%，公司持续强化不良资产清收处置力度，重点加强房地产领域风险攻坚和化解，助力整体资产质量保持平稳。个人贷款不良率环比上升1bp 至1.43%，部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中，公司主动调整客群结构和资产结构，加大对不良贷款的处置力度。拨备覆盖率为251.19%，环比-13.1pct。

关注率环比+12bp 至1.97%。逾期率环比+15bp 至1.54%。

净息差降幅收窄。 24Q1-3 净息差为1.93%，较24H1 的1.96% 仍有下降，但降幅收窄。24Q3 单季度测算净息差为1.87%，环比下降4bp。24Q3 生息资产收益率环比下降15bp 至3.91%，计息负债成本率环比下降10bp 至2.10%。我们认为，由于存款成本率的有效压降，负债端付息率的下降对冲了资产端收益率的继续下行。

对公贷款增长稳健。较2023 年末，24Q3 贷款总额-0.7%，其中企业贷款+11.6%，个人贷款-9.6%，企业贷款表现更优。平安银行持续加大对民营企业、制造业等领域的金融支持力度，助力扩大内需。同时顺应外部经营环境变化，主动调整零售贷款业务结构，促进“量、价、险”平衡发展。

投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为2.22、2.27、2.34 元，归母净利润增速为-0.29%、2.19%、2.88%。我们根据DDM 模型得到合理价值为12.85 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.60 倍（可比公司为0.48 倍），对应合理价值为13.22 元。因此给予合理价值区间为12.85-13.22 元（对应2024 年PE 为5.80-5.96 倍，同业公司对应PE 为5.89 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。