龙净环保(600388)：毛利率持续改善 海内外项目进展顺利

　　投资要点

    　　龙净环保公布三季报： 2024Q3 实现营收19.8 亿元，同减23%；归母净利2.16亿，同增1%。毛利率26.5%，同比+2pct；净利率10.9%，同比+2.7pct。

前三季度合计实现营收66.5 亿元，同比-11.6%，归母净利6.5 亿元，同比+0.9%，扣非归母5.85 亿元，同比+18%。经营净现金流11.64 亿，同比+101%。

截止9 月30 日，公司资产负债率 68.90%，有息负债率23.60%，有息负债比例处于较低水平。

订单结构逐步切换，毛利率持续改善。公司毛利率水平自年初以来持续改善，已由Q1 的22.3%提高4.2pct 至Q3 的26.5%。我们认为主要由于公司环保主业工程合同中，电力行业订单逐步落地，公司订单结构由非电行业主导转向电力行业主导。此外公司部分新能源运营项目不断落地，带动公司整体毛利率水平提高。

这一趋势有望延续，公司毛利率水平仍有提高空间

电力行业新增合同占比继续提升。前三季度新增环保工程合同75.44 亿元，电力行业占比60%，占比较2023 年进一步增长，非电行业占比40%。期末在手环保工程合同192 亿，相较于2023 年底继续增长；在手储能系统及设备销售合同12.8 亿。

绿电业务稳步推进，年内将有项目持续落地。公司持续推进绿电建设，目前已（拟）发电项目包括：①拉果错一期一阶段115MW 光伏、年均发电量约2 亿度，已发电。②新疆一期300MW 光伏、年均发电4.6 亿度，已发电。③黑龙江一期200MW 风光、年均发电4.9 亿度，拟发电。④拉果错一期二阶段75MW 光伏、年均发电量1.4 亿度。⑤圭亚那一期光伏：拟发电。处于建设阶段项目：巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、阿根廷 3Q 锂矿一期光伏项目等。

实控人紫金矿业持续8 次增持股权，彰显发展信心。自23 年11 月起，公司控股股东紫金矿业连续8 次，通过二级市场或大宗交易持续增持公司股权，合计达到约9.54%股权。我们认为，紫金矿业连续增持龙净环保股权，彰显其对龙净未来发展前景的坚定看好，以及推动龙净做大做强的坚定决心。

2024 年将是公司“转型攻坚”之年，环保主业向高质量发展转型，新能源业务逐步进入放量期，提供业绩增长的动力。由于2024 年锂价超预期回落，以及储能市场激烈竞争压缩利润空间，因此我们调整公司2024-26 年盈利预测至11.4、13.9、17.2 亿元，分别同比增长 123.6%/22.2%/23.6%。当前市值对应 2024-2026年PE 估值为12.6/10.3/8.3 倍（截至2024 年10 月18 日收盘），维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司项目建设进度不及预期；公司所处行业竞争加剧。