锦波生物(832982)：Q3延续高增 薇旖美增长势能强劲

　　投资要点

24Q3 业绩创单季新高，延续高增：2024Q1-3 营收9.9 亿元（+91.2%，表同比增速，下同），归母净利5.2 亿元（+170.4%），扣非归母净利5.1亿元（+178.1%），持续高增。 2024Q3 营收3.9 亿元（+92.1%），归母净利2.1 亿元（+154.0%），扣非归母净利2.07 亿元（+158.5%），业绩持续高增主要系薇旖美顺利放量。

在研管线顺利推进，长期成长空间广阔。2023 年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII 型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。同时公司不断加强薇旖美C 端品牌影响力，与分众传媒达成战略合作，积极赋能多家医美机构，推广“想变美，打薇旖美”，2024 年合作覆盖20+个核心城市，联动80+家在区域有影响力的医美机构。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII 型三类械屏障修复开始临床。

盈利能力强劲，毛利率单季新高。①毛利率：24Q1-3 为92.37%，同比+2.21pct， 24Q3 毛利率92.60%，同比+2.35pct ；②期间费用率： 24Q1-3 为30.90%，同比-15.43pct，主要系研发费用率同比-7.5pct，规模效应下销售/管理费用率同比-4/-3pct。24Q3 期间费用率为29.15%，销售/研发/管理费用率同比-5.4/-5.2/-3.2pct ；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24Q1-3 净利率为52.61%，同比+15.4 pct，24Q3 同比+13.3pct 至54.8% 。④经营性现金流：24Q1-3 经营性现金净流5.4 亿元，yoy+198%，同比大幅提升。

盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，自2021 年获批上市以来，薇旖美3 年多累计销售量超100 万支，同时在研储备丰富，长期健康增长可期。考虑到公司薇旖美销售持续超预期，我们将公司2024-26 年归母净利润由6.0/8.3/10.7 亿元上调为7.3/10.1/13.0 亿元，分别同比+145%/+38%/+28%，对应PE 分别为30/22/17X，维持“买入”评级。