新澳股份(603889)：Q3羊毛纱线及毛利率承压 期待扩产释放业绩

Q3 羊毛纱线及毛利率承压，期待扩产释放业绩，维持“买入”评级2024Q3 收入/归母净利润为38.7/3.7 亿元，yoy+10.28%/+5.41%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3 收入11/14.57/13.15 亿元，同比+12.5%/+8.4%/+10.5%，归母净利润0.96/1.7/1.04 亿元，同比+6.59%/+3.38%/+7.8%。考虑股权激励费用、折旧摊销以及财务费用增加影响新澳羊绒利润以及汇兑影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为4.3/4.8/5.5 亿元（原为4.5/5.2/5.9 亿元），当前股价对应PE 为11.3/10.1/8.9 倍，公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级。

Q3 毛精纺纱线收入短期承压，预计2025 年越南及宁夏产能有效扩充产能毛精纺纱线方面：产能瓶颈下2024H1 交期过长导致部分订单流失，公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5 万锭已于2024Q2 投产，预计2024H2 收入略有承压，主要系下游需求疲软影响发货节奏、备货不足。预计子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱线染整项目”一期2 万锭预计2024Q4 开始测试，同时子公司新澳银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025 年陆续投产。随新澳越南、新澳银川产能释放，预计将有效改善产能不足问题。

Q3 羊绒纱线接单及销售增长亮眼，毛利率受折旧、财务费用及客户结构影响预计2024Q3 接单和销售增长延续2024H1 趋势，大客户终端销售及订单展望较好，预计未来将建立多品类、系列化的产品矩阵，并不断完善产品品质、优化客户结构、重视管理赋能。盈利方面受折旧摊销、财务费用、低毛利客户订单影响，预计Q4 折旧摊销及财务费用对盈利能力同比口径下的负向影响将改善，此外随规模效应及产能利用率改善，盈利能力预计稳步提升。

2024Q3 毛利率有所承压但积极控费，现金流、存货管理表现优秀（1）盈利能力：2024Q1-Q3 毛利率为19.4%，基本持平，期间费用率为7.6%（同比+0.7pct，下同），销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.1/-0.1/+0.8pct，主要系股权激励及财务费用增加。单季度看，2024Q3 毛利率为16.5%（同比-1.1pct），主要系股权激励费用、新澳羊绒毛利率影响，期间费用率为7.4%（-1.0pct），销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.3/-0.3/-0.9pct。2024Q1-Q3 归母净利率为9.6%（-0.4pct），2024Q3 归母净利率7.9%（-0.2pct）。（2）营运能力：

截至2024Q3 经营性现金流净额2.67 亿元，同比显著增长，存货规模17.98 亿元（-1.5%），存货、应收周转天数158 天（-6 天）、39 天（-1 天）。