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神火股份(000933):铝冶炼利润远期有望改善

admin 2024-11-02 01:45:22 精选研报 75 ℃

2024Q1-Q3 公司归母净利润下降14%。2024Q1-Q3 实现营收283 亿元(同比-1.1%),归母净利润35.4 亿元(同比-13.8%),扣非归母净利润34.1 亿元(同比-15.7%),经营活动产生的现金流量净额63.6 亿元。2024Q3 实现营业收入100.9 亿元(同比+6.0%),归母净利润12.5 亿元(同比-8.0%)。

公司发布了中期利润分配预案,向全体股东每10 股派送现金股息3.00 元(含税),合计分配现金6.75 亿元。

三季度电费下降,但氧化铝价格上涨。三季度处于云南丰水期,云南神火用电成本在0.35 元/度(含税),比二季度下降0.1 元/度,扣除增值税后,因电费下降云南神火吨铝成本下降1200 元/吨,且三季度云南神火90 万吨产能满产满销。但是三季度山西氧化铝均价3950 元/吨,环比增加300 元/吨,广西氧化铝均价3950 元/吨,环比增加240 元/吨,是Q3 最大的减利项。

煤炭板块,根据同花顺数据,三季度永城喷吹无烟煤均价1267 元/吨,环比二季度持平;许昌贫瘦煤均价1219 元/吨,环比二季度下降120 元/吨。同时三季度河南雨水偏多,井下作业受影响,煤炭产销量环比略下滑。

      风险提示:氧化铝涨价风险,铝价下跌风险,煤炭价格下跌风险。

      投资建议:维持“优于大市”评级

维持“ 优于大市” 评级。我们假设2024-2026 年铝现货价格为19900/20000/20000 元/吨,氧化铝价格为3870/3500/3500 元/吨,预焙阳极价格为4500 元/吨,云南用电含税价格为0.45 元/度,新疆神火发电成本0.236 元/ 度,河南无烟煤价格1300 元/ 吨,预计2024-2026 年收入391/417/420 亿元,同比增速3.9/6.7/0.7%,归母净利润46.83/59.42/60.89亿元(前值49.37/58.00/58.57 亿元),同比增速-20.7/26.9/2.5%;摊薄EPS 分别为2.08/2.64/2.71 元,当前股价对应PE 分别为9.0/7.1/6.9x。公司是国内电解铝头部企业,产能布局合理,公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革,处于行业景气周期;随着氧化铝新建产能投产,预计明年氧化铝价格将长周期下行,利于公司铝冶炼利润改善。随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施,公司进一步打开成长空间,维持“优于大市”评级。

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