中宠股份(002891)：Q3境内外业务表现亮眼 双轮驱动增长可期

　　核心观点

24Q3 公司实现营收12.32 亿元，同比+23.55%，环比+14.28%，实现归母净利润1.40 亿元，同比+73.18%，环比+61.84%，实现扣非归母净利润1.05 亿元，同比+34.27%，环比+25.01%，主要系9 月份公司退出部分山东帅克宠物投资，实现投资收益3330 万元。

境内方面，24Q3 公司自有品牌实现收入增速超30%，其中，顽皮品牌收入增速约20%；ZEAL 品牌增速约50%；领先品牌增速近100%。境外方面，公司出口业务Q3 收入增速超20%；海外工厂总体收入增速20%+，其中，美国工厂Q3 收入微增，加拿大工厂收入同比保持50%增长。公司发展主线明确，积极对自有品牌进行战略调整，多品牌全矩阵切入市场，打造市场爆品；境外方面，公司持续加快市场拓展，积极开展新产能建设；员工持股计划充分彰显国内外业务发展信心，公司业绩有望进一步增长。

    　　事件

公司发布2024 年三季度报告，24Q1-3 公司实现营业收入31. 89亿元，同比+17.56%，实现归母净利润2.82 亿元，同比+59. 54%。

24Q3 公司实现营业收入12.32 亿元，同比+23.55%，环比+14. 28%，实现归母净利润1.40 亿元，同比+73.18%，环比+61.84%，实现扣非归母净利润1.05 亿元，同比+34.27%，环比+25.01%，主要系9月份公司退出部分山东帅克宠物投资，实现投资收益3330 万元。

    　　简评

1、24Q3 境内外业务收入增速亮眼，利润实现高增境内方面，24Q3 公司自有品牌实现收入增速超30%，其中，顽皮品牌收入增速约20%，毛利率近40%，前期主要系SKU 调整导致增速承压；ZEAL 品牌Q3 增速约50%，毛利率60%左右；领先品牌Q3 收入增速近100%，毛利率约60%。

境外方面，24Q3 公司出口业务收入增速超20%；海外工厂总体收入增速超20%，其中，受技改影响，美国工厂Q3 收入微增，加拿大工厂收入同比保持高增，增速达50%。

盈利能力方面，24Q3 公司销售毛利率为26.89%， 同比下滑0.40pcts，环比下滑1.19pcts；销售净利率为11.97%，同比提升2.01pcts，环比提升3.65pcts。

费用方面，24Q3 公司销售费用11435.19 万元，同比+18.88%，环比-10.45%；管理费用5190.11 万元，同比+47.39%，环比+43. 39%；　　财务费用1048.87 万元，同比+4.48%，环比+1248.75%；研发费用2084.73 万元，同比+63.00%，环比+36.08%。

2、自有品牌增长稳健，持续加强品牌建设

顽皮品牌经历SKU 精简（2023 年前三季度完成）、线上线下产品区隔（24Q2 完成调整），当前正在进行SKU“加法”，即推出新的产品和序列，Q3 顽皮销售收入增长约20%，SKU 减少近30%，前十名爆品占比提升10%，毛利率提升10pcts 左右。下半年顽皮推出了重磅产品“100%鲜肉全价猫粮”，预计将打造成千万级爆品。Z EA L：

Q3 收入增速50%，毛利率60%左右，和李佳琦奈娃家族进行深度绑定和IP 挖掘，今年新推爆款风干粮产品。

领先：高基数下实现稳健增长，Q3 收入增速近100%，2023 年年底开始进行品牌活动策划，与甄嬛传IP 联名，并将作为未来一年品牌运营主线。多品牌发力推动国内自有品牌收入实现超30%增速，未来ZEAL 和领先有望保持较高增速，顽皮品牌经历策略调整后收入增速有望持续提升。

3、稳步推进全球产业链布局，积极推动海外工厂建设公司在努力扩大OEM/ODM 产品市场规模的同时，通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌的海外市场推广力度，积极培育自主品牌市场，稳步推进境外业务的发展。公司在年初制定2.5 亿元的自主品牌出海规模目标，目前对目标完成有比较大的信心。海外工厂方面，为满足高端化市场需求，美国工厂进行技改（Q1开始，Q3 完成），综合影响下Q3 美国工厂收入微增；加拿大工厂Q3 收入增速亮眼，保持在50%左右。新产能方面，加拿大第二工厂预计2025 年下半年投产，美国第二工厂预计2026 年投产，合计收入规模17 亿元左右。通过海外新客户和新订单拓展，有望持续推动公司境外收入和盈利能力提升。

4、盈利预测与评级：公司在境内外业务共同发力下，Q3 实现量利齐增。展望未来，公司发展主线明确， 积极对自有品牌进行战略调整，多品牌全矩阵切入市场，打造市场爆品；境外方面，公司持续加快市场拓展， 积极开展新产能建设；员工持股计划充分彰显国内外业务发展信心，公司业绩有望进一步增长。基于今年公司品牌恢复及投资收益情况，我们上调公司预期，预计公司2024-2026 年实现营业收入43.92/50.25/58.39 亿元（前值为43.48/49.77/57.07 亿元），归母净利润3.52/3.97/4.92 亿元（前值为3.03/3.83/4.69 亿元），EPS 分别为1.20/1.35/1.67元，对应PE 分别为24.90x/22.08x/17.84x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

①海外市场竞争加剧的风险：公司大部分营收来自境外业务，同时海外市场面临众多宠物食品公司竞争， 海外市场波动及不利的贸易环境对公司业绩影响较大。②原材料价格波动的风险：公司产品主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品，原材料价格波动一定程度上影响公司盈利水平。③劳动力成本上升的风险：如果劳动力成本快速上升，可能会推动公司出口产品价格提高，不利于公司产品在国际市场竞争。④汇率波动的风险：

    　　汇率波动会影响公司出口产品价格，影响公司产品的国际竞争力，同时会产生汇兑损益，进而影响公司经营业绩。