恒铭达(002947)2024年三季报点评：大客户模切华阳通双轮驱动 24Q3业绩符合预期

事项：

2024 年10 月23 日公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营收16.99 亿元（YOY +41.05%），毛利率32.79%（YOY +2.38pct），归母净利润3.11 亿元（YOY +59.30%），扣非净利润3.04 亿元（YOY +67.49%）。

单Q3 实现营收7.58 亿元（YOY +40.83%，QOQ +46.75%），毛利率36.33%（YOY +1.92pct，QOQ +5.18pct），归母净利润1.47 亿元（YOY +46.30%，QOQ+57.26%），扣非净利润1.43 亿元（YOY +50.90%，QOQ +54.70%），归母净利润、扣非净利润均位于业绩预告中值靠上。费用端24Q3 财务/销售/管理/研发费用分别为0.21/0.16/0.27/0.28 亿元，与去年同期相比+0.17/0.04/0.01/0.06 亿元，财务费用增长较多，主要系汇兑等影响。

    评论：

大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户6 月发布Apple Intelligence 加速AI 终端布局，有望驱动新一轮换机。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018 年跻身苹果全球前200 核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，24H1 消费电子业务实现营收7.44 亿元（YOY 38.45%），利润端公司扣非净利润自2021Q3以来连续13 个季度增长。

    华阳通服务大客户，服务器业务受益AI 发展大势，充电桩、储能等放量在即。

华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益AI 硬件发展。

华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。

投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们预测公司2024-2026 年归母净利润为5.0/8.0/10.3 亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司25 年平均估值约20X，公司成长性（公司24 年、25 年EPS 增速显著高于可比公司），给予公司2025 年20 倍市盈率，目标股价62.4元，维持“强推”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期