中国巨石(600176)2024年三季报点评：Q3业绩继续改善 龙头差异化优势逐步凸显

事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润116.3/15.3/11.6 亿元，同比+1.8%/-42.7%/-28.8%；单Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.9/5.7/5.3 亿元，同比+8.3%/-6.4%/+49.2%。

行业复价稳价举措带动产品均价提升，叠加成本管控加强，公司盈利能力逐季改善：（1）24Q1-3 公司收入同比+1.8%，较24H1 实现转正；其中单Q3收入同比+8.3%，较Q2 增幅扩大3.5pct。公司坚持复价稳价策略，带动行业复价落地，产品均价也实现改善。根据卓创资讯，截至三季度末行业缠绕直接纱2400tex/SMC 纱2400tex/喷射纱2400tex 主流报价为3650/4750/ 6150元/吨，同比分别+200/+850/+200 元/吨，电子纱/布主流报价为9100 元/吨、4.0 元/米，同比分别+450 元/吨，+0.5 元/米；产品结构方面，公司风电、热塑等中高端产品占比较高，销量增速或优于其他领域，进一步带动三季度传统淡季下收入水平的提升；（2）单Q3 毛利率为28.2%，同/环比+1.0/+5.6pct，预计是由于产品价格改善叠加生产效率提升带来的单位成本下降。

财务费用率环比略有提升，资产处置收益继续下降：（1）24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.3%/3.3%/2.2%，同比分别-0.2/-0.4/-0.2/-0.6pct，财务费用率环比Q2+1.1pct，或受到公司产品出口占比提升，汇率变动导致汇兑损失的影响；（2）24Q3 资产处置收益为2279 万元，环比24Q2也进一步下降，铑粉等贵金属处置量自Q1 以来逐季降低；（3）综合影响下公司24Q3 扣非归母净利润同比+49.2%，大幅改善。

经营活动净现金流明显好转，资本开支略有回升：（1）24Q3 公司经营活动净现金流为8.5 亿元，同/环比+7.3/+4.3 亿元，收/付现比分别为90.2%/73.4%，同比+17.0/-4.9pct，环比+29.1/+24.3pct，公司现金流水平大幅改善，主要是受到收入增长且兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响；（2）24Q3 固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.9 亿元，同/环比分别+1.4/+3.0亿元，经营效益好转之下公司资本开支水平有所回升；（3）截至24Q3 末公司存货余额为40.0 亿元，同/环比分别-3.2/+2.8 亿元，预计Q3 传统淡季导致公司略有累库；资产负债率为42.0%，同/环比分别-0.4/-0.7pct。

公司产品结构持续改善，发力海外市场，结构优势凸显：公司风电、短切等产品占比高于同行，风电产品有望充分受益于风电行业抢装影响，销量实现上行；且公司面向海外市场持续发力，在内需温和改善的背景之下海外市场有望成为公司业绩的新增长点。

盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握中高端市场机会，立足成本优势进行扩产，市占率逆势上行；行业复价稳价卓有成效，公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势，且在中高端产品和海外市场持续发力，业绩修复可期。由于Q4 复价节奏趋缓、资产处置收益逐步减少，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测至22.2/27.9/36.2 亿元（前值为25.2/34.7/45.0亿元），10 月24 日收盘价对应PE 为19/15/12 倍，维持“买入”评级。