佳禾食品(605300)2024年三季报点评：主业阶段性承压 咖啡业务表现稳定

　　投资要点

事件：公司公告2024 年前三季度营业总收入/归母净利润为16.8/0.83 亿元，同比-19.5%/-59.9%；2024Q3 营收/归母净利润为6.07/0.13 亿元，同比-20%/-81%。

需求疲软主业承压，咖啡业务双位数稳定增长。1）分产品看，24Q3 植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入2.48/0.79/0.22/1.64 亿元，分别同比-51%/13%/-22%/+65%。主业植脂末延续Q2 下滑趋势，主系1 则下游茶饮头部客户自建产能影响，2 则受下游茶饮客户闭店量提升、去植脂末趋势影响影响，目前公司正逐步加强中小客户与工业客户拓展，24Q4 系传统销售旺季，植脂末凭借性价比特性预计表现环比好转；咖啡业务24Q1-3 季度收入同比增速分别为-19%/+25%/+13%，Q2 以来咖啡增速回正，公司在B 端加强产品触达至工业及连锁客户；C 端通过深挖自媒体渠道潜力，强化金猫咖啡品牌形象。2）分渠道看，24Q3 生产企业/连锁/经销营收分别为1.67/2.4/0.63 亿元，分别同比-12.2%/-41.4%/-9.2%，连锁企业波动较为明显，截至2024Q3 末，总经销商645 家，较2023 年末增加83 家。

成本上行毛利率下滑，费投加大净利率承压。 24Q3 归母净利率同比-7.11pct 至2.18%，主系成本上涨及销售费率提升。1）毛利率：24Q3 毛利率15.02%，同比-3.90pct，主系1 则是粉末油脂原材料上行，2 则糖浆业务等低毛利率产品占比提升；2）费用率：24Q3 销售费率同比+3.99pct 至7.29%，管理费率同比+1.02pct 至3.67%，主系1 则公司加大C 端品牌宣传，广宣及电商费用同比增加，2 则配套管理人员支出增长明显，目前公司前期C 端业务拓展的基础费用投放已落地，预计后续费用支出保持相对平稳，有望推动盈利能力提升。

盈利预测与投资评级：受下游客户需求变化，短期公司表现有所承压，公司通过稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单，降低客户自建的影响，中长期看主业有望恢复稳定增长；咖啡业务仍在培育期，伴随高性价比产品打造、品牌知名度提升，期待增长势能进一步释放。考虑三季报业绩，我们调整2024-2016 年归母净利润为1.2、1.8亿元、2.4 亿元（前值为2.5、2.9、3.6 亿元），当前市值对应 PE 为39/26/20X，维持“增持”评级。