甘源食品(002991)：业绩超预期 调整向好

　　核心观点

公司深耕籽类炒货领域，产品创新叠加渠道红利驱动公司业绩高增。公司贯彻“全渠道+多品类”策略，从产品与渠道两端同时发力：老三样等经典产品增长稳健，调味坚果等新品铺货顺利，会员店与量贩零食渠道能量持续释放，为公司带来增量收入。规模效应带动费用率下降、夏威夷果等原材料直采等供应链优化推动公司盈利能力提升。2024 年上半年公司进行渠道和人员调整，对上半年业绩有所影响，但随着调整逐步完善，下半年旺季有望迎来复苏表现。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报

前三季度公司实现营业收入16.06 亿元，同比+22.23%；实现归母净利润2.77 亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润2.48 亿元，同比+32.01%。

    　　单Q3 公司实现营业收入5.63 亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.11 亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比+22.26%。三季度业绩超预期。

简评

    　　调整逐步向好，收入环比提速

二季度因公司对线下商超渠道和组织人事进行调整，Q2 业绩有所降速，三季度公司和商超、经销商之间的调整逐步向好，逐步探索合适模式，商超渠道有望企稳回升。量贩渠道因公司不断扩充品类，保持较高增长。电商渠道保持稳定增长，线上直播、达播打法联合使用提高效率，加速布局抖音渠道。会员超市围绕大单品继续做深做透，不断开发新产品。

    　　盈利能力稳定，受所得税优惠影响净利率略增

Q3 公司毛利率36.8%同比-0.7pct，主要因公司渠道&产品结构变化，渠道结构上量贩、电商平台占比提升，产品结构上缤纷豆果产品占比提升。Q2 销售费率为11.4%，同比+1.5pct，主要因工资奖金提成与促销推广费增加所致， 管理/ 财务费率分别为3.74%/-0.4%，同比+0.29pct//+0.4pct，因公司被评为高新技术企业享受税率优惠，Q3 净利率为19.7%，同比提升0.3pct。

加强产品矩阵塑造，多品类适应线上需求

公司持续推出新品，不断加强产品矩阵塑造，战略上通过小包装来拓展客户，并提高生产效率，提供更高性价比的产品，满足消费者的低价需求。公司从原有的老三样产品拓展到口味型坚果、花生、膨化食品等多品类，丰富的产品适应线上组合装销售。

盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。考虑到三季度调整节奏加快，我们上调净利润预测，预计公司2024-2026 年收入分别为22.82、27.84、33.41 亿元，归母净利润分别为3.88、4.66、5.61 亿元，当前股价对应PE 分别为15、13、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1．商超客流下滑超预期风险：量贩零食店渠道保持高速增长，可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。

2．新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。

3.原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原辅材料为主，其价格在22-23 年波动幅度较大，若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大影响。