国药股份(600511)：业绩符合预期 单三季度收入环比和同比改善

　　1-3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入380.29 亿元，同比增长4.10%；归母净利润14.81 亿元，对应每股盈利1.96 元，同比增长1.30%；扣非净利润为14.89 亿元，同比增长4.04%，符合我们预期。

    　　发展趋势

单三季度收入环比和同比改善。2024 年单三季度，公司收入达132.72 亿元，同比增长7.1%，环比增长5.0%，我们预计公司不断强化内部经营管理，通过寻求新产品合作，提升供应链增值能力等多种方式减少集采等负面影响。2024 年单三季度，净利润4.81 亿元，同比增长0.6%，环比下滑11.1%，扣非净利润4.86 亿元，同比增长1.2%，环比下滑10.9%，我们预计主要由于部分子公司利润受到行业政策等因素拖累。此外，2024 年1-3季度，公司投资收益为3.16 亿元，同比增长10.3%，其中对联营和合营企业的投资收益为3.20 亿元，同比下滑2.7%。

母公司保持良性态势。2024 年1-3 季度，母公司收入163.8 亿元，同比增长5.9%。单三季度，母公司收入为57.1 亿元，同比增长9.2%，环比增长2.6%。单三季度，毛利率为7.4%，同比下滑0.2 个百分点，净利润为4.1亿元，同比增长14.7%，主要由于北京分销和精麻药业务呈现稳定发展态势。

单三季度毛利率下滑，销售费用和管理费用率同比下降。2024 年单三季度：1）毛利润9.16 亿元，毛利率为6.9%，同比下降0.9 个百分点，环比下降0.2 个百分点，我们预计主要由于部分高毛利业务处于业务调整期。

2）销售费用率为1.5%，同比下降0.2 个百分点；3）管理费用率为0.8%，同比略有下降。

    　　盈利预测与估值

考虑行业合规要求进一步加强，以及院端部分科室门诊量下降影响公司部分高毛利率业务，我们下调2024/2025 年归母净利润预测3.0%/6.8%至23.24 亿元/24.23 亿元（YoY 8.3%和4.3%）。当前股价对应2024/2025 年10.9 倍/10.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但考虑公司主营业务长期稳健且精麻药龙头地位有望保持，我们维持目标价41.0 元，对应2024/2025 年13.3 倍/12.8 倍市盈率，较当前股价有22.1%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。