苏泊尔(002032)：外销基数抬升 整体平稳

公司发布2024Q3业绩报告：

Q3：收入55.48 亿元（同比+3.03%），归母净利润4.92 亿元（同比+2.22%）；扣非归母净利润4.82 亿元（同比+1.05%）；Q1-Q3：收入165.12 亿元（同比+7.45%），归母净利润14.33 亿元（同比+5.19%）；扣非归母净利润14.05 亿元（同比+5.26%）。

    　　环比降速主因外销基数上升。

Q3 收入分析： 内销好于同业，外销基数抬升

    　　内销：我们预计同比持平略降，较Q2 持平略增相似、行业严峻挑战下公司表现远好于同业；

外销：我们预计低双位数增长，较24Q2 有所降速，背景为24H1 高增受益低基数及海外补库。同时，公司将24 年关联交易指引从62 亿上修至69.5 亿（出售商品68.5 亿+采购商品1 亿），我们拆分Q4 预计对应17.8 亿，我们预计23Q4 外销（关联交易+其他外销）基数约19 亿，对比看公司指引上调风格较为审慎。

    　　Q3 利润分析： 盈利稳健

Q3 毛利率24.62%，同/环比+0.24/-0.76pct；Q3 归母净利率8.87%，同/环比+0.44/-0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.98/-0.09/+0.19/+0.44pct，四费合计同比-0.44pct；我们认为公司Q3 重营销提效，外销占比（毛利率低于内销）提升下毛利率坚挺+严格控费管理增效，经营实力韧性凸显。

投资建议：

    　　我们的观点：

    　　Q3 压力环境下净利率极为稳健，外销因基数上行略有降速也符合预期趋势；内销Q4 以旧换新下压制有望好转。参考历史分红水平50-80%可观，公司为稳健经营优质标的。

盈利预测：基于公司三季度内外销增速及行业发展情况，我们调低盈利预测。预计 2024-2026 年公司收入228.20/242.80/255.67 亿元（前值228.94/243.60/256.52 亿元），同比+7.1%/+6.4%/+5.3%，归母净利润23.19/24.83/26.10 亿元（前值23.87/25.99/28.01 亿元），同比+6.4%/+7.1%/+5.1%；对应PE19/18/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度波动，原材料成本波动。