杰瑞股份(002353)：业绩符合预期 内需复苏海外快速拓展

　　本报告导读：

    　　国内油服设备龙头企业，内需持续复苏，外需维持高景气，电驱压裂设备突破北美市场，订单快速增长有望推动业绩高增。

    　　投资要点：

投资建议：公 司系国内油服设备龙头企业，技术积淀深厚，电驱压裂设备订单已成功落地北美市场，看好后续订单加速释放。由于公司主动调整业务结构，EPC 业务确认收入较小，下调 2024-2025 年EPS 为2.64/3.13 元（原2.95、3.47 元），新增2026 年EPS 为3.61元。考虑到可比公司2024 年PE 中位数为23 倍，给与公司2024 年PE 15 倍，上调目标价为39.60 元，维持增持评级。

业绩符合预期。2024 年前三季度公司实现营业收入 80.5 亿元/-8.10%，收入下滑主要由于公司2023 年开始主动减少EPC 项目，EPC 收入同比下降10 多亿。2024 年前三季度实现归母净利润 16.0亿元/+2.21%， Q3 单季度实现归母净利润5.1 亿元/-2.04%，主要是受汇兑损失影响，Q3 汇兑损失1.07 亿（23Q3 汇兑损失4000 多万），单三季度剔除汇兑影响归母净利润同比增长10%。

盈利能力持续提升，费用率略有提升。2024 年前三季度公司销售毛利率为35.02%/+1.51pct，Q3 单季毛利率为33.7%/+3.74pct，主要由于海外收入占比提升，海外毛利率高于国内，且海外毛利率提升主要由于毛利率较高的设备和维修配件收入占比提升。2024 年前三季度公司归母净利率为19.86%/+2.00pct，单 Q3 季度公司归母净利率为16.51%/+0.90pct，主要由于公司毛利率提升。费用率方面，2024年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为4.71%和 4.17%，较上年同期略有提升主要由于收入下降和积极布局海外市场所致。

研发费用率3.96%/+0.69pct，研发费用每年增速会高于其他费用，主要由于公司重视研发投入。

内需快速复苏，海外持续拓展。国内：Q3 三桶油资本开支加速，公司获得中石油多个设备类、配件类、服务类订单，国内民企对非常规柴驱、电驱设备的订单需求增长也较快。海外：订单快速增长。

    　　7 月份公司已经获得北美第二套电驱压裂设备订单，预计全年仍会有电驱压裂设备落地。中东资本开支较多，公司海外布局10 年，拥有符合条件资质，有望获得较多订单。