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苏泊尔(002032):外销表现较好 公司上调关联交易金额

admin 2024-11-05 01:45:02 精选研报 50 ℃

事件:公司2024 年前三季度实现营业收入165.12 亿元,同比+7.45%,归母净利润14.33 亿元,同比+5.19%;其中2024Q3 实现营业收入55.48 亿元,同比+3.03%,归母净利润4.92 亿元,同比+2.22%。

      外销持续表现较好,上调与SEB 关联交易金额

分地区看,24Q3 公司外销收入在高基数下仍保持增长,内销收入增速同比略有承压。由于代工收入表现较好,公司上调了与SEB 关联交易的全年金额至68.5 亿元,比年初预计的关联交易金额增加7.4 亿元,同比23 年实际关联交易金额+15%。关联交易上调或对公司全年的外销收入稳步增长有一定的保障。

外销收入占比提升带来利润率和费用率下降

2024 年前三季度公司毛利率为24.47%,同比-0.93pct,净利率为8.67%,同比-0.19pct;其中2024Q3 毛利率为24.62%,同比-0.76pct,净利率为8.87%,同比-0.09pct。毛利率同比下降,我们预计是毛利率较低的外销收入占比提升所致。

公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%、1.78%、1.98%、-0.29%,同比-0.73、-0.11、+0.14、+0.08pct;其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54%、1.8%、2.22%、0.16%,同比-0.98、-0.1、+0.19、+0.43pct。我们预计销售费用率同比下降是外销收入占比提升所致。

投资建议:内销方面,公司增长基本保持稳定。外销方面,公司增加与SEB的关联交易金额,或对全年增长有保障。根据公司的三季报和全年的关联交易情况,我们适当下调了内外销的收入,预计24-26 年归母净利润分别为22.6/24.1/25.9 亿(前值23.7/25.8/28.1 亿),对应动态PE 分别为19.0x/17.8x/16.6x,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格上涨的风险;海外市场扩张不及预期;宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

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