绝味食品(603517)：收入仍然承压 利润率改善明显

　　投资要点：

24Q3 扣非归母净利润同比+2.11%。24 年前三季度公司实现营收50.15 亿元，同比-10.95%，归母净利润4.38 亿元，同比+12.53%，扣非后归母净利润4.24亿元，同比+15.73%。单Q3 公司营收16.75 亿元，同比-13.29%，归母净利润1.43 亿元，同比-3.33%，扣非后归母净利润1.43 亿元，同比+2.11%，现金回款18.57 亿元，同比-14.47%，经营性现金流量净额2.06 亿元，同比+1622.2%，主要系原材料采购量减少及采购成本下降。

24Q3 扣非净利率同比+1.29pct。24 前三季度毛利率30.56%，同比6.41pct，我们预计主要系原材料成本下行所致，销售费用率9.2%，同比+2.01pct，管理费用率（含研发）7.29%，同比+0.14pct，扣非归母净利率8.46%，同比+1.95pct。Q3 毛利率31.12%，同比+5.35pct，销售费用率9.75%，同比+2.36pct，管理费用率（含研发）7.32%，同比+0.08pct，扣非归母净利率8.53%，同比+1.29pct。

24Q3 包装产品营收同比+152.62%。分产看，24Q3 鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为12.56 亿元/-15.99%、1.58 亿元/+152.62%、0.2 亿元/+4.16%、2.03 亿元/-34.03%。24Q3 鲜货类的各细分产品的营收/增速分别为禽类9.6 亿元/-17.47%、畜类0.08 亿元/+3.48%、蔬菜类1.63 亿元/-6.38%、其他产品1.25 亿元/-16.76%。

24Q3 华北营收同比+9.73%。分区域看，24Q3 各区域营收/增速分别为西南2.08 亿元/-6.08%、西北0.2 亿元/-36.75%、华中4.72 亿元/-24.26%、华南3.64 亿元/-8.73%、华东2.96 亿元/-15.59%、华北2.49 亿元/+9.73%、新加坡&中国港澳0.28 亿元/-10.65%。

盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为5.79 亿元、6.34亿元、7.42 亿元，公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 24 年20-25 倍PE 及15-20 倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间18.69-23.37 元，给予“优于大市”评级。