洽洽食品(002557)：库存低位修复 Q3业绩超预期

　　业绩简评

10 月24 日公司发布24 年三季报，24Q1-Q3 实现营收47.58 亿元，同比+6.24%；实现归母净利润6.26 亿元，同比+23.79%；扣非净利润5.58 亿元，同比+31.44%。其中，24Q3 实现营收18.59 亿元，同比+3.72%；实现归母净利润2.89 亿元，同比+21.4%；扣非净利润2.75 亿元，同比+22.25%。

    　　经营分析

库存低位轻装上阵，Q3 具备边际改善。1）Q3 收入同比略有增长，主要系瓜子小幅增长拉动，H1 公司已对蓝袋推广加量不加价活动，迎合当下性价比消费趋势，预计蓝袋、打手瓜子表现较好。坚果因中秋礼盒备货弱于预期，具备小幅拖累，预计Q4 旺季在性价比礼盒加持下具备明显改善。2）分渠道看，预计在零食量贩、会员店等渠道表现较好；零食量贩一方面加速开店，另一方面合作SKU 增加。传统经销渠道则受益于网点下沉，售点数量不断扩张。

成本红利体现，毛利率显著优化。24Q3 毛利率/净利率分别为33.11%/15.56%，同比+6.31pct/2.26pct，主要系瓜子采购成本优化、高毛利的礼盒装产品占比提升带动。预计Q4 旺季坚果礼盒装产品需求增长，叠加原料成本持续改善，毛利率将进一步修复。

24Q3 公司销售/管理/研发费率分别为7.86%/3.94%/0.84%，分别同比-0.55pct/-0.37pct/+0.12pct,系公司强化各项费用管控，注重费用投放效果。

内部变革迎合大势，期待Q4 旺季动销持续改善。公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类，顺应渠道变革趋势，积极对内改变经营策略，采用类合伙人形式推广小品类，第三曲线正处于筹备初期，未来有望借助渠道、品牌优势高速成长。我们看好公司收入端兑现激励目标，利润端预计受益于原材料价格下降及规模效应释放，净利率有望持续修复。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年归母净利分别为9.6/11.0/12.2 亿元，同比增长19%/15%/11%，对应PE 分别为17x/14x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。